>> 國盛證券-九州通(600998)半年報點評：二季度收入、利潤符合預(yù)期，總代業(yè)務(wù)造就利潤增長第二曲線-230831
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張金洋 |
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公司發(fā)布2023年中報。2023H1公司實現(xiàn)收入793.57億元（同比+16.73%，下同），實現(xiàn)歸母凈利潤13.43億元（+5.83%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤12.95億元（+17.09%）。單季度來看，2023Q2公司實現(xiàn)收入372.65億元（+13.50%），實現(xiàn)歸母凈利潤7.82億元（-4.27%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.22億元（+14.80%）。
二季度收入、利潤符合預(yù)期，總代品牌推廣業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。2023Q2公司收入、扣非歸母凈利潤同比增速分別為13.50%、14.80%，符合市場預(yù)期。二季度歸母凈利潤及扣非歸母凈利潤環(huán)比一季度分別增長39.32%、26.00%，單季度業(yè)績加速增長。
分板塊來看：1）2023H1醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)收入同比增長14.01%，奠定了穩(wěn)健增長的基礎(chǔ)；2）總代品牌推廣業(yè)務(wù)（含藥品及醫(yī)療器械）收入同比增長38.74%，毛利同比大幅增長62.15%，持續(xù)打造公司利潤增長“第二曲線”；3）醫(yī)藥新零售業(yè)務(wù)收入同比增長37.51%，毛利同比增長26.00%；4）數(shù)字物流技術(shù)與供應(yīng)鏈解決方案收入同比增長38.05%，毛利同比增長73.35%；5）醫(yī)療健康及技術(shù)服務(wù)收入同比增長38.83%，毛利同比增長43.27%。
投資邏輯再梳理：隨著公司REITs戰(zhàn)略逐步落地，高毛利業(yè)務(wù)的利潤占比不斷提升，市場將逐漸意識到公司多年投入積累的平臺價值、延伸能力，推動公司價值重估。
在市場一直以來的認知中，九州通的主營業(yè)務(wù)就是單純的批發(fā)配送，業(yè)務(wù)具備低毛利率、現(xiàn)金流差、固定資產(chǎn)投資大等特征，這些特征也是市場不愿意投資流通企業(yè)的核心原因。但我們認為，市場對于公司的認知存在巨大偏差，導(dǎo)致公司整體估值被顯著低估：一方面，公司的全國物流網(wǎng)絡(luò)體系已經(jīng)形成，固定資產(chǎn)投入的高峰期已過，隨著REITs戰(zhàn)略逐步落地，固定資產(chǎn)投入將不會給公司運營帶來較大壓力。另一方面，從公司開始發(fā)展總代推廣業(yè)務(wù)并拓展互聯(lián)網(wǎng)渠道以來，公司已經(jīng)逐漸從低毛的配送業(yè)務(wù)向高毛業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，公司2023H1的毛利率已經(jīng)從2011年的6.05%提升至8.42%，主要就是由高毛利業(yè)務(wù)占比提升所致。
盈利預(yù)測與估值。預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤25.92億元、30.68億元、36.25億元，同比增長24.3%、18.4%、18.1%。2023-2025年對應(yīng)PE分別為11X、9X、8X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇風(fēng)險；藥品質(zhì)量事故影響公司經(jīng)營風(fēng)險；應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬風(fēng)險。
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