>> 方正證券-九州通(600998)2023Q1業(yè)績符合預(yù)期，靜候“總代總銷+新零售+REITs”齊發(fā)力-230424
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
唐愛金 |
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此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2022年報和2023年一季報，公司2022年實現(xiàn)營收1404.24億元（yoy+15%），實現(xiàn)歸母凈利潤20.85億元（yoy-15%），扣非歸母凈利潤17.34億元（yoy+24%），經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額達(dá)到39.86億元（yoy+15%）。2023Q1實現(xiàn)營收420.93億元（yoy+20%），實現(xiàn)歸母凈利潤5.61億元（yoy+24%），扣非歸母凈利潤5.73億元（yoy+20%）。
點評：
1、2022Q4歸母凈利潤增長696%，2023Q1業(yè)績符合預(yù)期
2022年實現(xiàn)營收1404.24億元（yoy+15%），扣非歸母凈利潤為17.34億元（yoy+24%），歸母凈利潤為20.85億元（yoy-15%）。從2022Q4單季度看，2022Q4公司實現(xiàn)營收374.78億元（yoy+24%），扣非歸母凈利潤為2.18億元（yoy+153%），歸母凈利潤為3.46億元（yoy+696%）。2022Q4扣非歸母凈利潤實現(xiàn)高速增長，一方面系2022Q4毛利率提升，2022Q4單季度毛利率提升約0.29個百分點（達(dá)7.79%）；另一方面系2022Q4財務(wù)費用率有所下降，2022Q4財務(wù)費用率下降約0.5個百分點（達(dá)0.78%）。2023Q1延續(xù)2022Q4的良好增長態(tài)勢，2023Q1實現(xiàn)營收420.93億元（yoy+20%），實現(xiàn)歸母凈利潤5.61億元（yoy+24%），扣非歸母凈利潤5.73億元（yoy+20%）。
2、“總代總銷+工業(yè)自產(chǎn)及OEM+新零售”增長亮眼
公司六大業(yè)務(wù)板塊中的總代品牌推廣、醫(yī)藥工業(yè)自產(chǎn)及OEM以及零售三大業(yè)務(wù)增速亮眼。2022年總代品牌推廣業(yè)務(wù)毛利較上年同期增長31.80%，醫(yī)藥工業(yè)自產(chǎn)及OEM業(yè)務(wù)營業(yè)收入較上年同期增長23.48%，醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比增長37.89%，均高于公司整體增速。23Q1總代品牌推廣業(yè)務(wù)收入同比增長33.99%、毛利額增長92.78%，醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)收入較上年同期增長62.24%、毛利額增長68.33%。
總代品牌業(yè)務(wù)毛利同比增長93%，主要得益于：1）藥品總代品規(guī)數(shù)進一步增加，22年末達(dá)1025個（其中銷量過億品規(guī)14個）；2）隨著國家大力推進醫(yī)療改革，部分藥品由院內(nèi)市場轉(zhuǎn)向院外市場，為公司發(fā)展總代品牌推廣業(yè)務(wù)提供了機會。
醫(yī)藥工業(yè)自產(chǎn)及OEM業(yè)務(wù)營收快速增長，主要系：1）京豐制藥業(yè)績創(chuàng)新高，22年實現(xiàn)營業(yè)收入4.69億元（yoy+51%）；2）公司通過自主研發(fā)和生產(chǎn)自有品牌及OEM產(chǎn)品提升了公司產(chǎn)品競爭力。
醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)營收快速增長，主要系：“萬店加盟”進度超前。截至23Q1公司“萬店加盟”計劃已實現(xiàn)自營及加盟藥店突破13000家，門店遍布全國31個省市自治區(qū)，覆蓋1122個城市，預(yù)計2025年門店數(shù)量將超過30000家。
3、REITs預(yù)計發(fā)行不超過30億，開啟公司重大戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型
2023年公司正式啟動醫(yī)藥物流倉儲公募REITs發(fā)行準(zhǔn)備及申報等工作。目前公司在全國各地?fù)碛薪?600畝地，擁有141個規(guī)模不等的高標(biāo)準(zhǔn)符合國家GSP要求的醫(yī)藥物流倉儲設(shè)施及配套設(shè)施，符合國家GSP標(biāo)準(zhǔn)的醫(yī)藥倉儲設(shè)施近270萬平方米，此類資產(chǎn)可作為REITs項目的底層資產(chǎn)。此外，公司預(yù)計首次募集資金規(guī)模不超過30億元（最終以發(fā)行結(jié)果為準(zhǔn)）。我們認(rèn)為，公募REITs項目的啟動將改變原先重資產(chǎn)運營模式，同時也將通過經(jīng)常性損益（提升運營效率、降低財務(wù)費用等）及非經(jīng)常性損益（如投資收益或資產(chǎn)處置收益等）來優(yōu)化報表，改善整體現(xiàn)金流狀況，同時優(yōu)化各項財務(wù)指標(biāo)。公司REITs項目若能成功發(fā)行，這既是公司重大戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，又將對醫(yī)藥流通行業(yè)的商業(yè)模式有所變革。
盈利預(yù)測：我們預(yù)測公司2023-2025年收入分別達(dá)到1624.39億元、1837.7億元、2080.27億元，對應(yīng)同比增長16%、13%、13%；歸母凈利潤分別為25.58億元、30.44億元、36.07億元，同比增長分別為23%、19%、19%。對應(yīng)當(dāng)前股價的2023-2025年P(guān)E估值分別為12倍、10倍、8倍。維持公司“強烈推薦”投資評級。
風(fēng)險提示：應(yīng)收賬款回收不及時，融資利率上行，市場競爭加劇，商業(yè)分銷業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，REITs發(fā)行不及預(yù)期。
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