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核心投資邏輯：
　　1、公司助力防疫物資在院外充分流通，有望迎來(lái)“戴維斯雙擊”：①行業(yè)層面：2016年以來(lái)的兩票制及2018年至今的帶量集采倒逼藥品流通批發(fā)行業(yè)集中度提升，且處方藥中長(zhǎng)期外流，院外市場(chǎng)規(guī)模增大；疫情新常態(tài)化下，抗原、四類藥等銷售以及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)興起推動(dòng)院外渠道流通業(yè)務(wù)規(guī)模迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇，增厚公司批發(fā)業(yè)務(wù)規(guī)模同時(shí)提升盈利能力，九州通作為民營(yíng)藥品流通龍頭，專注于院外流通渠道，有望顯著受益。②公司層面：公司批發(fā)業(yè)務(wù)逐步向數(shù)字化轉(zhuǎn)型提升了自身的經(jīng)營(yíng)效率，盈利能力提升；公司近年結(jié)盟單體藥店持續(xù)快速拓展加盟連鎖藥房，深度綁定終端，“萬(wàn)店聯(lián)盟”目前已超1.1萬(wàn)家，服務(wù)于終端藥店的最大批發(fā)商類似隱形的藥店；近年公司持續(xù)拓展新業(yè)務(wù)，總代理業(yè)務(wù)、中藥飲片等醫(yī)藥工業(yè)及貼牌業(yè)務(wù)、好藥師醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)、第三方物流業(yè)務(wù)、醫(yī)療健康業(yè)務(wù)等取得較好成就，且新業(yè)務(wù)收入增速及盈利能力高于傳統(tǒng)批發(fā)業(yè)務(wù)。③我們認(rèn)為院外市場(chǎng)流通批發(fā)總規(guī)模受益處方藥外流+疫情新常態(tài)需求提升，疊加公司新業(yè)務(wù)發(fā)力，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型铀?。?dāng)前公司估值處于歷史底部區(qū)域，對(duì)標(biāo)美國(guó)醫(yī)藥流通近3年增長(zhǎng)及估值體系，估值及業(yè)績(jī)有望迎“戴維斯雙擊”。
　　2、美股三大藥品流通商后疫情時(shí)代股價(jià)表現(xiàn)值得借鑒：①美股三大藥品流通標(biāo)的自2020年3月以來(lái)股價(jià)表現(xiàn)較為突出，MCK、ABC、CAH自2020年3月以來(lái)（截至2022/12/15）的漲幅分別為152%、97%、60%。美股三大藥品流通商股價(jià)表現(xiàn)突出，一方面得益于新冠疫苗接種、新冠檢測(cè)推行以及對(duì)應(yīng)處方提升帶來(lái)的增量，另一方面流通商估值隨著業(yè)績(jī)兌現(xiàn)而不斷提升。②當(dāng)前我國(guó)疫情趨向于新常態(tài)化管理，值得借鑒美國(guó)疫情常態(tài)化管理后帶來(lái)的發(fā)展機(jī)會(huì)，國(guó)內(nèi)藥品流通商或?qū)⑾嗨频臉I(yè)績(jī)提速及估值修復(fù)周期。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)測(cè)公司2022-2024年收入分別達(dá)到1409.32億元、1630.95億元、1818.61億元，對(duì)應(yīng)同比增長(zhǎng)15%、16%、12%；歸母凈利潤(rùn)分別為23.75億元、28.92億元、34.85億元，同比增長(zhǎng)分別為-3%、22%、21%。對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的2022-2024年P(guān)E估值分別為11倍、9倍、7倍。首次覆蓋，給予公司“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：應(yīng)收賬款回收不及時(shí)，融資利率上行，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，商業(yè)分銷業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。