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事件：公司近日發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展醫(yī)藥物流倉(cāng)儲(chǔ)公募REITs申報(bào)發(fā)行工作的公告》，公司擬在湖北選取部分醫(yī)藥物流倉(cāng)儲(chǔ)資產(chǎn)及配套設(shè)施作為首批入池資產(chǎn)，預(yù)計(jì)首次募集資金規(guī)模不超過(guò)30億（最終以發(fā)行結(jié)果為準(zhǔn)）。
　　1、REITs成功發(fā)行不僅有非經(jīng)常性收益，也能貢獻(xiàn)經(jīng)常性利潤(rùn)公司在全國(guó)31個(gè)省會(huì)城市及110個(gè)地級(jí)市擁有141個(gè)高標(biāo)準(zhǔn)醫(yī)藥物流倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施。此外，公司現(xiàn)擁有近6600多畝地，建筑總面積超420萬(wàn)平方米，其中符合國(guó)家GSP標(biāo)準(zhǔn)的倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施為268萬(wàn)平方米，包含519個(gè)冷庫(kù)（面積4.5萬(wàn)平方米，容積10.5萬(wàn)立方米）以及配套設(shè)施70萬(wàn)平方米，豐富的醫(yī)藥倉(cāng)儲(chǔ)物流資產(chǎn)為后續(xù)REITs資產(chǎn)池的擴(kuò)充奠定穩(wěn)固基礎(chǔ)。
　　REITs的發(fā)行可從經(jīng)營(yíng)層面和報(bào)表層面給公司帶來(lái)明顯的改善。在經(jīng)營(yíng)層面，REITs可幫助公司拓寬權(quán)益融資渠道，減少對(duì)傳統(tǒng)債務(wù)融資的依賴；其次REITs加快資產(chǎn)流動(dòng)，并為公司募集更多資金，推動(dòng)公司進(jìn)入輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的商業(yè)模式。在報(bào)表層面，REITs的成功發(fā)行可為公司創(chuàng)造一次性的非經(jīng)常性收益（資產(chǎn)處置收益或投資收益以及固定資產(chǎn)折舊攤銷的減少）同時(shí)快速回籠大量資金，公司的三張報(bào)表在發(fā)行當(dāng)年將得到明顯優(yōu)化；其次，流通行業(yè)屬于類金融行業(yè)，大額資金的回籠可通過(guò)公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率進(jìn)一步轉(zhuǎn)變成經(jīng)常性損益。
　　2、前有政策持續(xù)鼓勵(lì)奠基，后有成功案例示范
　　國(guó)家發(fā)改委對(duì)REITs發(fā)行的地區(qū)和行業(yè)范圍、項(xiàng)目的基本條件以及申報(bào)程序等都有相關(guān)的指導(dǎo)。在行業(yè)范圍上看，倉(cāng)儲(chǔ)物流項(xiàng)目位列七大行業(yè)項(xiàng)目之首，對(duì)應(yīng)案例“京東倉(cāng)儲(chǔ)物流REIT”也已于2023年2月8日在上交所上市交易。我們認(rèn)為“京東倉(cāng)儲(chǔ)物流REIT”的成功發(fā)行為后續(xù)醫(yī)藥倉(cāng)儲(chǔ)物流REITs發(fā)行提供了成功的經(jīng)驗(yàn)，后續(xù)相關(guān)的醫(yī)藥倉(cāng)儲(chǔ)物流REITs發(fā)行仍有望加速。在申報(bào)程序上看，REITs申報(bào)程序主要分成“發(fā)起人提交申報(bào)材料→項(xiàng)目所在地省級(jí)發(fā)改委審核→國(guó)家發(fā)改委審核→中國(guó)證監(jiān)會(huì)&滬深交易所同步審核”。國(guó)家從2020年4月30日起就鼓勵(lì)推行REITs試點(diǎn)工作，2020年8月6日境內(nèi)公募REITs試點(diǎn)正式起步，我們認(rèn)為在國(guó)家政策鼓勵(lì)和指導(dǎo)的大背景下，優(yōu)質(zhì)的醫(yī)藥倉(cāng)儲(chǔ)物流資產(chǎn)或?qū)⒂瓉?lái)REITs發(fā)行上市的政策紅利期。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)測(cè)公司2022-2024年收入分別達(dá)到1409.32億元、1630.95億元、1818.61億元，對(duì)應(yīng)同比增長(zhǎng)15%、16%、12%；歸母凈利潤(rùn)分別為23.75億元、28.92億元、34.85億元，同比增長(zhǎng)分別為-3%、22%、21%。對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的2022-2024年P(guān)E估值分別為11倍、9倍、8倍。維持公司“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：應(yīng)收賬款回收不及時(shí)，融資利率上行，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，商業(yè)分銷業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，REITs發(fā)行不及預(yù)期。