久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

院外醫(yī)藥商業(yè)龍頭，現(xiàn)金流明顯改善釋放分紅潛力。公司為我國(guó)院外醫(yī)藥商業(yè)龍頭，已搭建起稀缺的“千億級(jí)”醫(yī)藥供應(yīng)鏈服務(wù)平臺(tái)，完成了全品類采購(gòu)、全渠道覆蓋和全場(chǎng)景服務(wù)的業(yè)務(wù)布局。自2018年以來(lái)，隨著集采及兩票制推行，公司現(xiàn)金流已明顯改善，業(yè)務(wù)擴(kuò)張已擺脫過(guò)往股份稀釋束縛。同時(shí)公司計(jì)劃以擁有的約330多萬(wàn)平方米的醫(yī)藥物流倉(cāng)儲(chǔ)資產(chǎn)及配套設(shè)施為底層資產(chǎn)，分批發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs），有望充?，F(xiàn)金助力公司向“高分紅”蛻變。
　　藥品外流趨勢(shì)明確，萬(wàn)億空間厚積薄發(fā)。隨著帶量采購(gòu)常態(tài)化、制度化，“雙通道”+“門(mén)診統(tǒng)籌”深化實(shí)施，院內(nèi)藥品零售化趨勢(shì)已較為明確。2018-2022年期間院外市場(chǎng)（第2、3終端）藥品份額累計(jì)提升5.6pcts；2017-2023Q1-3期間，零售藥店處方藥占比亦累計(jì)提升5.6pcts；截止2022年院外藥品市場(chǎng)規(guī)模已超萬(wàn)億。
　　經(jīng)過(guò)40年積淀，公司在院外市場(chǎng)已形成顯著的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及堅(jiān)固的業(yè)務(wù)壁壘，1）已覆蓋藥店+基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)近60萬(wàn)家，構(gòu)建起較為完善的院外渠道分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)；2）藥店加盟業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，預(yù)計(jì)23年門(mén)店數(shù)超過(guò)1.8萬(wàn)家，25年超過(guò)3萬(wàn)家；3）打造全國(guó)領(lǐng)先且難以重構(gòu)的“批零倉(cāng)配一體化”的醫(yī)藥物流供應(yīng)鏈服務(wù)體系，包括141座倉(cāng)、建筑總面積超420萬(wàn)平方米的經(jīng)營(yíng)及配套設(shè)施。
　　院外CSO迎藍(lán)海，總代第二曲線快速成長(zhǎng)。伴隨著藥品加成取消、醫(yī)藥分開(kāi)、兩票制、帶量采購(gòu)等一系列醫(yī)療政策改革的推進(jìn)，院內(nèi)藥品零售化、品牌化趨勢(shì)已較為明確，催生大量院外市場(chǎng)品牌運(yùn)營(yíng)服務(wù)需求（即CSO）。根據(jù)我們預(yù)測(cè)，2023年我國(guó)醫(yī)藥品牌運(yùn)營(yíng)行業(yè)規(guī)模有望超1000億元。
　　依托于院外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及業(yè)務(wù)壁壘，公司總代業(yè)務(wù)2023年收入預(yù)計(jì)超160億元（其中藥品總代超80億），后續(xù)增速有望保持在20%左右，奠定院外CSO龍頭地位。分品種看，近年來(lái)公司先后成功運(yùn)營(yíng)東陽(yáng)光可威、拜耳康王、華海藥業(yè)厄貝沙坦等，品牌及品種運(yùn)營(yíng)能力持續(xù)驗(yàn)證?？紤]到總代CSO業(yè)務(wù)為公司第二增長(zhǎng)曲線，具有較好的成長(zhǎng)性及較高的凈利率，未來(lái)對(duì)公司整體業(yè)績(jī)拉動(dòng)將更為顯著。此外，隨著醫(yī)藥工業(yè)自產(chǎn)及OEM業(yè)務(wù)、醫(yī)療健康與技術(shù)增值服務(wù)、數(shù)字物流技術(shù)與供應(yīng)鏈解決方案等多項(xiàng)業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，公司高毛業(yè)務(wù)持續(xù)拓展。
　　CSO利潤(rùn)占比預(yù)計(jì)已近3成，持續(xù)高增驅(qū)動(dòng)價(jià)值重估，重點(diǎn)推薦。鑒于藥品外流趨勢(shì)明確，公司厚積薄發(fā)已成功卡位院外市場(chǎng)，構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及業(yè)務(wù)壁壘，我們預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)為23.9、27.6、32.1億，同比增速為14.8%、15.3%、16.5%；目前CSO業(yè)務(wù)在公司歸母凈利潤(rùn)中的占比預(yù)計(jì)已接近3成，持續(xù)高增或?qū)Ⅱ?qū)動(dòng)價(jià)值重估；同時(shí)伴隨公司現(xiàn)金流明顯改善及REITs項(xiàng)目正穩(wěn)步推進(jìn)，分紅潛力有望充分釋放；此外社會(huì)融資成本處于下降通道有助于節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用提升業(yè)績(jī)彈性；綜合來(lái)看，我們參考可比公司并結(jié)合估值切換等因素，給予公司24年15倍目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)10.6元，具54%提升空間；首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)等