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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2024年中期業(yè)績公告，實(shí)現(xiàn)收入144.1億元，同比-15.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利10.3億元，同比-13.0%。
　　評論：
　　 24H1行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)需求轉(zhuǎn)弱，庫存去化影響銷量短期承壓。24H1公司營收同比下滑15.4%，主要系上半年銷量下滑承壓，原因主要為：1）24H1行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)下需求轉(zhuǎn)弱。24年初南京電動(dòng)自行車起火事件后，引發(fā)行業(yè)監(jiān)管升級(jí)，監(jiān)管部門相繼出臺(tái)鋰電池、充電器等新標(biāo)準(zhǔn)及更新現(xiàn)有標(biāo)準(zhǔn)，在此背景下行業(yè)需求轉(zhuǎn)弱，同時(shí)廠商需推出符合新標(biāo)準(zhǔn)體系的產(chǎn)品，影響短期出貨表現(xiàn)。2）經(jīng)銷商庫存去化導(dǎo)致出貨承壓。公司渠道分銷商在24H1經(jīng)歷短暫去庫存周期，導(dǎo)致公司部分月份出貨承壓。以上影響下，公司24H1實(shí)現(xiàn)銷量638萬臺(tái)，同比下滑22%。展望后續(xù)，我們預(yù)計(jì)監(jiān)管政策落地后，龍頭將優(yōu)先受益行業(yè)出清，公司銷量亦會(huì)穩(wěn)步修復(fù)。
　　 24H1毛利率水平同比提升，單車凈利潤同比增長。24H1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利10.3億元，同比-13.0%。從單車凈利潤表現(xiàn)來看，24H1單車凈利潤同比增長7%。從盈利能力來看，24H1實(shí)現(xiàn)毛利率18%、同比增長1.1pct，我們預(yù)計(jì)主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，中高端產(chǎn)品占比提升所致。24H1單車費(fèi)用率11%、同比持平，單車費(fèi)用水平控制合理。雖然公司24年中期凈利潤受銷量下滑影響同比下滑，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化驅(qū)動(dòng)公司盈利能力改善，我們預(yù)計(jì)伴隨后續(xù)銷量修復(fù)，有望逐步釋放盈利彈性。
　　監(jiān)管趨嚴(yán)產(chǎn)品新規(guī)落地在即，格局出清公司有望優(yōu)先受益。2024年兩輪車行業(yè)規(guī)范性再次受到相關(guān)政府部門關(guān)注，迎來更為嚴(yán)格監(jiān)管政策，監(jiān)管部門從產(chǎn)品、企業(yè)等多維度設(shè)立更新行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。工信部發(fā)布的首批6家符合行業(yè)規(guī)范條件的企業(yè)名單中，公司有3家上榜。伴隨后續(xù)產(chǎn)品新規(guī)落地，行業(yè)重塑全方位監(jiān)管體系，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升，公司作為行業(yè)龍頭將優(yōu)先受益。
　　投資建議：國內(nèi)外雙輪需求驅(qū)動(dòng)下，雅迪龍頭格局確立，規(guī)模效應(yīng)、產(chǎn)業(yè)鏈整合、品牌溢價(jià)漸次凸顯。公司整合上游四電系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈、東南亞市場經(jīng)營成功漸次落地，遠(yuǎn)期成長動(dòng)力充足、但短期受行業(yè)監(jiān)管需求下行影響銷量。我們調(diào)整公司24-26年歸母凈利潤預(yù)測為25.2/30.2/36億元（前值31.6/36.9/40.9億元），24-26年對應(yīng)PE為12.2/10.2/8.5倍。公司現(xiàn)金流穩(wěn)定，采用DCF法估值，調(diào)整目標(biāo)價(jià)為13港元，公司長期增長動(dòng)力充足，維持“強(qiáng)推”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品投放及市場反應(yīng)不及預(yù)期，營銷效果不及預(yù)期，海外政策波動(dòng)，原材料價(jià)格波動(dòng)。