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事件：2024年上半年，柳藥集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營收106.42億元，同比增長2.88%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.64億元，同比增長4.79%。
　　醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)受政策影響有所放緩：2024年上半年，公司批發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入84.38億元，同比下降0.04%，營收占比達(dá)79.64%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.95億元，同比增長3.31%，歸母凈利潤占比達(dá)63.61%。批發(fā)業(yè)務(wù)增速放緩，主要源于集采常態(tài)化落地、醫(yī)保按病種付費(fèi)（DRGs）擴(kuò)面執(zhí)行、行業(yè)合規(guī)監(jiān)管趨嚴(yán)，對醫(yī)院端用藥量和用藥結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一定影響，醫(yī)藥流通市場規(guī)模承壓。
　　零售業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長：2024年上半年，公司零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收15.86億元，同比增長18.29%，營收占比達(dá)14.97%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6,882.95萬元，同比增長8.82%，營收占比達(dá)14.83%。截至2024年上半年，桂中大藥房旗下?lián)碛兴幍?69家，其中DTP藥店（含院邊店）185家，預(yù)計(jì)隨著普通社區(qū)藥房占比提升，零售業(yè)務(wù)的盈利能力有望進(jìn)一步提升。
　　中藥全產(chǎn)業(yè)鏈布局：2024年上半年，醫(yī)藥工業(yè)實(shí)現(xiàn)營收5.62億元，同比增長7.28%，營收占比達(dá)5.30%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9,787.18萬元，同比增長7.86%，歸母凈利潤占比為21.08%。截至2024年上半年，仙茱中藥科技已能生產(chǎn)加工飲片1,100多個(gè)品規(guī)，并將推出更多精制飲片產(chǎn)品、藥食同源產(chǎn)品、藥妝產(chǎn)品等。截至2024年上半年，公司中藥配方顆粒已開發(fā)入院客戶700多家，其中廣西區(qū)內(nèi)客戶250多家（二級以上醫(yī)院近100家），廣西區(qū)外客戶470多家。
　　投資建議：流通業(yè)務(wù)增速放緩，靜待行業(yè)改善。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入222.69/240.97/262.95億元，歸母凈利潤9.38/10.46/11.72億元。對應(yīng)PE分別為6.72/6.03/5.38倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)或投資項(xiàng)目盈利不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款管理風(fēng)險(xiǎn)