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核心邏輯：截至2024/2/27公司PE-TTM估值僅8.65倍（近5年P(guān)E均值11倍，近3年估值10倍），估值處于歷史低位，具備較強(qiáng)的安全邊際。公司在持續(xù)鞏固醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)推動(dòng)零售業(yè)務(wù)和工業(yè)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，我們認(rèn)為后續(xù)隨著零售藥店門店擴(kuò)張&AI技術(shù)應(yīng)用，疊加工業(yè)業(yè)務(wù)向全國范圍擴(kuò)張&品牌力增強(qiáng)，公司有望迎業(yè)績+估值雙提升。
　　批發(fā)業(yè)務(wù)“穩(wěn)中有進(jìn)”：①2022年批發(fā)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)約80%的營業(yè)收入，公司已建成覆蓋自治區(qū)14個(gè)地級(jí)市的高效物流配送網(wǎng)絡(luò)和售后服務(wù)體系，并已實(shí)現(xiàn)對(duì)廣西區(qū)內(nèi)三級(jí)、二級(jí)規(guī)模以上醫(yī)院的全覆蓋，2022年公司在廣西醫(yī)藥批發(fā)市占率近30%。②藥品批發(fā)方面，由于經(jīng)過多年整合，公司已占較大市場(chǎng)份額，后續(xù)藥品批發(fā)或?qū)⒕S持穩(wěn)定增長，同時(shí)其核心要點(diǎn)或?qū)⒎诺郊涌旎乜罴百~期優(yōu)化方面；③器械批發(fā)方面，由于器械沒有兩票制+集采，因而整體市場(chǎng)比較分散，目前公司正逐步推廣SPD項(xiàng)目，目前已累計(jì)開展器械耗材SPD項(xiàng)目合作醫(yī)院超20家。后續(xù)若SPD項(xiàng)目建設(shè)加快，器械批發(fā)業(yè)務(wù)方面有望帶來亮眼表現(xiàn)。
　　零售業(yè)務(wù)“擴(kuò)張+AI優(yōu)化”雙驅(qū)動(dòng)：2022年末桂中大藥房擁有736家藥店（其中DTP藥店174家，約占23.64%），2022年桂中大藥房在全國藥品零售企業(yè)百強(qiáng)榜中位列第12位。我們認(rèn)為，后續(xù)桂中大藥房的增長驅(qū)動(dòng)力一方面來自于門店數(shù)量擴(kuò)張，另一方面來自于AI技術(shù)應(yīng)用提升客流。此外，門診統(tǒng)籌政策全方面落地或?qū)⒂行略隽俊?br>　　工業(yè)業(yè)務(wù)有望全國化&品牌化布局：①公司工業(yè)業(yè)務(wù)主要依靠中藥飲片、中藥配方顆粒和中成藥。其中中藥飲片業(yè)務(wù)（由仙茱中藥運(yùn)營）目前為公司的基本盤，2022年仙茱中藥對(duì)工業(yè)板塊的營收貢獻(xiàn)仍超50%，隨著公司在廣西區(qū)域內(nèi)的深耕，相應(yīng)的品牌知名度和滲透率均有所提升，同時(shí)公司也逐步布局自治區(qū)外的市場(chǎng)，為品牌全國化布局打下基石。②中藥配方顆?；蛑档闷诖?，2021年7月公司設(shè)立仙茱制藥（專注于中藥配方顆粒生產(chǎn)研發(fā)），目前已完成400多個(gè)中藥配方顆粒品種備案（覆蓋國標(biāo)、省標(biāo)大部分品種），產(chǎn)能已達(dá)1500噸（中藥配方顆粒項(xiàng)目總設(shè)計(jì)達(dá)產(chǎn)3,000噸），截至2023Q3末公司已開發(fā)客戶近200家，另外2023H1配方顆粒實(shí)現(xiàn)營收約2889萬元。③中成藥營銷體系調(diào)整，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品有望逐步走向全國。孫公司康晟制藥和子公司萬通制藥主要開展中成藥生產(chǎn)研發(fā)，2022年兩家公司合計(jì)19個(gè)產(chǎn)品納入自治區(qū)中醫(yī)藥管理局公布的第一批經(jīng)廣西民族醫(yī)藥專家委員會(huì)認(rèn)定的廣西民族藥名單，為后續(xù)納入國家醫(yī)保目錄和基藥目錄奠定基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為207.89億元、231.47億元、257.19億元，同比增速分別為9%、11%、11%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為8.34億元、10.0億元、12.05億元，同比分別增長19%、20%、20%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為8.3倍、6.92倍、5.75倍。考慮公司當(dāng)前估值處于歷史低位，疊加隨著公司零售、工業(yè)兩大高毛利業(yè)務(wù)逐步起量，未來有望迎來業(yè)績&估值雙提升。首次覆蓋，給予公司“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：應(yīng)收賬款回收不及時(shí)，融資利率上行，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。