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事件：公司發(fā)布2024年中報(bào)，24H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收221.7億元，同比+8.4%；歸母凈利潤(rùn)62.4億元，同比+8.0%。
　　包裝水受輿論攻擊影響承壓，茶飲受益于無(wú)糖風(fēng)潮維持高增。分品類(lèi)看，包裝水、茶飲料、功能飲料、果汁飲料、其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入85.3億元（-18.3%）、84.3億元（+59.5%）、25.5億元（+3.8%）、21.1億元（+25.4%）、5.5億元(-7.2%)，分別占總營(yíng)收的38.5%/38.0%/11.5%/9.5%/2.5%。其中，包裝水下降較多主因2月底網(wǎng)絡(luò)出現(xiàn)大量對(duì)公司和創(chuàng)始人的輿論攻擊和惡意詆毀影響品牌銷(xiāo)售。茶飲料中東方樹(shù)葉及茶π兩大單品在健康化、低糖化趨勢(shì)下快速放量，第二曲線逐步夯實(shí)，東方樹(shù)葉新口味新規(guī)格研發(fā)上市。功能飲料一方面推出尖叫新口味注入品牌活力，另一方面力量帝維他命水深入潮流圈層開(kāi)展戶(hù)外和街舞的聯(lián)名活動(dòng)。果汁飲料中農(nóng)夫果園完成經(jīng)典產(chǎn)品100%純果汁的升級(jí)回歸，進(jìn)行配方、原料、工藝的全方面更新迭代，水溶C100持續(xù)擴(kuò)展產(chǎn)品口味矩陣。其他產(chǎn)品在主抓經(jīng)營(yíng)效率、聚焦重點(diǎn)品項(xiàng)的策略下增速有所放緩，但公司依然保持較快推新節(jié)奏。
　　新品促銷(xiāo)疊加成本上升致毛利承壓，費(fèi)用率改善卓有成效。1、24H1公司毛利率58.8%，同比-1.4pp，主要系純凈水產(chǎn)品新品上市促銷(xiāo)、包裝水產(chǎn)品銷(xiāo)量下降帶來(lái)固定成本分?jǐn)偵仙约肮牧蟽r(jià)格上升所致。2、24H1銷(xiāo)售/管理分別為22.4%/4.1%，同比-0.5/-0.6pp。公司廣告及促銷(xiāo)費(fèi)用較去年同期有所提升，但物流費(fèi)率受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響有所下降，共同導(dǎo)致銷(xiāo)售費(fèi)用率下降。公司持續(xù)提升管理效率，管理費(fèi)用率繼續(xù)得以?xún)?yōu)化。3、凈利率28.1%，同比-0.1pp，主要系毛利率下滑影響凈利，但公司的凈利潤(rùn)率依然長(zhǎng)期高于同業(yè)，驅(qū)動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量成長(zhǎng)。
　　綠瓶純凈水提升包裝水領(lǐng)域綜合競(jìng)爭(zhēng)力，其他品類(lèi)多點(diǎn)開(kāi)花，中長(zhǎng)期高質(zhì)增長(zhǎng)具備支撐。公司于4月推出綠瓶包裝的飲用純凈水，選取優(yōu)質(zhì)天然水源為原水，堅(jiān)持水源地建廠、水源地罐裝，帶有天然甜味。綠瓶純凈水的推出，一方面作為紅瓶天然水之外的產(chǎn)品線補(bǔ)充，給予消費(fèi)者更多選擇；另一方面亦有利于公司在包裝水的陳列、定價(jià)方面擁有更加靈活的市場(chǎng)策略組合，進(jìn)一步提升公司在包裝水領(lǐng)域的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。此外，公司產(chǎn)品矩陣以天然健康為主基調(diào)，有望享受健康化趨勢(shì)的紅利，打奶茶/炭仍咖啡/植物酸奶等導(dǎo)入期產(chǎn)品均具備一定的放量潛能，看好公司在敏銳的消費(fèi)者洞察與強(qiáng)渠道力支撐下持續(xù)拓新。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為135.6億元、162.8億元、189.5億元，EPS分別為1.21元、1.45元、1.68元。給予2024年26倍PE，按照0.92:1的匯率對(duì)應(yīng)為34.2港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求低迷、新品拓展不及預(yù)期、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。