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公司發(fā)布2024年半年報：24H1公司實現(xiàn)收入39.58億元（同比+4.0%），歸母凈利潤2.34億元（同比+5.1%）；單Q2公司實現(xiàn)收入21.96億元（同比-6.0%），歸母凈利潤1.60億元（同比-0.6%）。Q2利潤表現(xiàn)平穩(wěn)，渠道結構持續(xù)優(yōu)化。
　　床墊&沙發(fā)增長穩(wěn)健，軟床整體下滑、零售平穩(wěn)。我們預計24H1優(yōu)勢品類床墊延續(xù)穩(wěn)健增長、單Q2增長環(huán)比放緩，軟床零售表現(xiàn)平穩(wěn)、下滑幅度較小，沙發(fā)增長較快。核心品類價格韌性較強，我們預計24H1各品類零售均價下滑幅度較小。
　　線下渠道優(yōu)化提質，線上電商&跨境表現(xiàn)穩(wěn)健。
　　品牌：我們預計24H1自主品牌零售業(yè)務收入小幅下滑，其中線下下滑較多、線上保持穩(wěn)健增長，受23Q2高基數(shù)及24Q2需求疲弱影響，我們預計24Q2線上&線下渠道增速較24Q1有所放緩，線下下滑幅度擴大、線上有望保持同比持平。門店持續(xù)優(yōu)化，運營質量提升，截至24Q2末喜臨門專賣店3485家（Q2縮減76家）、喜眠專賣店1630家（Q2新增4家）、M&D（（夏圖））474家（Q2縮減13家），當前公司聚焦于家裝分銷&社區(qū)門店渠道，喜眠全年開店目標預計較高。
　　代工：伴隨公司對海外客戶精準實行分層分級策略，業(yè)務拓展順利，我們預計代加工業(yè)務24Q1&24Q2延續(xù)較快增長。
　　跨境：公司通過Amazon、Wayfair、Walmart等向美國等地區(qū)銷售產(chǎn)品，積極推進自主品牌出海，我們預計24H1公司跨境電商業(yè)務快速增長，24Q2延續(xù)穩(wěn)健增長。
　　自主品牌工程業(yè)務：公司推進客戶結構及業(yè)務模式優(yōu)化、提升經(jīng)營質量，預計酒店裝修業(yè)務增長穩(wěn)?。淮送獍殡S線下旅游場景恢復，預計酒店床具業(yè)務實現(xiàn)高增。我們預計24H1公司自主品牌工程業(yè)務收入增長靚麗，單Q2保持快速增長。
　　精細化運營下，凈利率穩(wěn)步向好。24Q2公司毛利率為35.8%（同比1.2pct），歸母凈利率為7.3%（（同比+0.4pct），凈利率穩(wěn)步提升。24Q2銷售/管理/研發(fā)費用率分別為19.6%/5.3%/2.1% （同比+0.3pct/-0.1pct/+0.1pct），基本保持穩(wěn)定。營運能力方面，24Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為1.54億元（同比-2.76億元），存貨周轉天數(shù)為69天（同比-24天），應收賬款周轉天數(shù)為45天（同比+1天），應付賬款周轉天數(shù)104天（同比+6天），較為健康。
　　盈利預測與投資評級：公司國內線下和電商同步擴張，海外代加工和跨境業(yè)務增長提速經(jīng)營穩(wěn)步向好。我們預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為5.2億元、6.2億元、7.3億元，對應PE為10X、8X、7X，維持“買入”評級。
　　風險提示：地產(chǎn)下行超預期、消費復蘇低于預期、行業(yè)競爭加劇。