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投資邏輯
　　公司是全球AIoT龍頭，背靠中電科，基于物聯(lián)感知能力構(gòu)建3萬+硬件SKU矩陣，基于AI認(rèn)知能力構(gòu)建200+軟件產(chǎn)品家族，通過中臺化的方式統(tǒng)一組件，以服務(wù)場景化、碎片化的業(yè)務(wù)需求。公司共有PBG（公共服務(wù)事業(yè)群）、EBG（企事業(yè)事業(yè)群）、SMBG（中小企業(yè)事業(yè)群）、創(chuàng)新業(yè)務(wù)、境外主業(yè)五大業(yè)務(wù)，由安防廠商全面轉(zhuǎn)向數(shù)字化解決方案提供商。
　　萬物互聯(lián)時(shí)代落地場景不斷延伸，創(chuàng)新驅(qū)動產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富。1）需求側(cè)：公司下游涵蓋數(shù)十類落地場景，具有差異化的數(shù)字化需求與特定的行業(yè)know-how，成長驅(qū)動來自于下游千行百業(yè)落地場景延伸與數(shù)字化轉(zhuǎn)型背景下的單場景價(jià)值量提升共振。2）供給側(cè)：公司囊括200+軟件產(chǎn)品，3萬+硬件SKU，豐富的產(chǎn)品矩陣背后實(shí)質(zhì)是底層技術(shù)能力的強(qiáng)化。
　　創(chuàng)新業(yè)務(wù)+境外+ E端牽引增長；SMBG弱復(fù)蘇；P端筑底。1）創(chuàng)新業(yè)務(wù)：公司卡位智能家居+機(jī)器視覺+智能汽車等新興市場需求，預(yù)計(jì)24年yoy+24%。2）境外主業(yè)：一國一策本地化營銷，新品類導(dǎo)入取得突破，新興國家滲透率提升，預(yù)計(jì)24年yoy+14%。3）EBG：科技換人提升制造業(yè)競爭力與商貿(mào)流通效率，云眸SaaS賦能商貿(mào)流通，數(shù)字化業(yè)務(wù)向生產(chǎn)核心環(huán)節(jié)挺進(jìn)，預(yù)計(jì)24年yoy+6.5%。4）SMBG：中小企業(yè)下游場景極度碎片化，方案化鏈接賦能，或隨宏觀弱復(fù)蘇，預(yù)計(jì)24年yoy+0.5%。5）PBG：傳統(tǒng)安防轉(zhuǎn)向城市治理，24年國內(nèi)專項(xiàng)債發(fā)行陸續(xù)落地，項(xiàng)目招標(biāo)總金額增速有所復(fù)蘇，預(yù)計(jì)24年yoy-6%。
　　軟件及AI貢獻(xiàn)超額毛利率，觀瀾大模型助力降本提效。公司軟件增加值是超額毛利的主要來源，2023年軟件業(yè)務(wù)收入約占21.3%。AI觀瀾大模型對外賦能以更低樣本量（降低90%+訓(xùn)練數(shù)據(jù)）實(shí)現(xiàn)更優(yōu)識別效果（識別率↑18~63%），對內(nèi)賦能生產(chǎn)計(jì)劃排產(chǎn)/營銷數(shù)字化/編程自動化。
　　盈利預(yù)測、估值和評級
　　預(yù)計(jì)公司24~26年?duì)I業(yè)收入分別為974.9/1,095.1/1,245.6億元，歸母凈利潤分別為143.6/178.8/215.8億元，EPS分別為1.56/1.94/2.34元。采用市盈率法，給予公司25年20倍PE估值，目標(biāo)價(jià)38.74元/股。首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　國內(nèi)宏觀復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治環(huán)境趨緊的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動的風(fēng)險(xiǎn)。