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2024H1出口高景氣+國(guó)內(nèi)旅游業(yè)繁榮發(fā)展，單車歸母凈利潤(rùn)同比翻倍增長(zhǎng)。2024H1公司營(yíng)收163.4億元，同比+47.0%，增量主要來(lái)自于：①公司在海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升，銷量同比大幅增長(zhǎng)；②在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)受益于旅游業(yè)恢復(fù)向好。公司2024H1中大客總銷量為1.83萬(wàn)輛，同比+41.5%，高于行業(yè)同比增速（為+35.6%）；2024H1公司國(guó)內(nèi)/海外市場(chǎng)中大客銷量分別為1.18/0.65萬(wàn)輛，同比分別+33.7%/+58.5%，出口銷量同比大幅增長(zhǎng)，帶動(dòng)公司2024H1整體ASP提升至79.5萬(wàn)元（同比+8.2%）。公司2024H1歸母凈利潤(rùn)16.7億元，同比+255.8%；扣非歸母凈利潤(rùn)14.3億元，同比+332.4%；歸母凈利潤(rùn)同比實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，主要系出口銷量占比提升（同比+3.8pct）帶動(dòng)公司銷售結(jié)構(gòu)改善，對(duì)應(yīng)公司2024H1整體單車歸母凈利潤(rùn)提升至8.1萬(wàn)元/輛，同比+162.0%。
　　 2024Q2業(yè)績(jī)同環(huán)比高增長(zhǎng)，新能源需求邊際恢復(fù)趨勢(shì)明顯。2024Q2營(yíng)收97.2億元，同環(huán)比分別+29.0%/+46.9%，當(dāng)期公司客車總銷量為1.3萬(wàn)輛，同環(huán)比分別+19.9%/+65.9%。Q2公司歸母凈利潤(rùn)為10.2億元，同環(huán)比分別+190.6%/+54.7%。公司Q2歸母凈利潤(rùn)同比增速顯著高于營(yíng)收增速，主要系新能源和出口銷量同比高增長(zhǎng)，分別為+88.2%/+41.7%，帶動(dòng)Q2單車歸母凈利潤(rùn)達(dá)到7.9萬(wàn)元/輛，同比+142.4%。Q2歸母凈利潤(rùn)環(huán)比實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，但略低于客車銷量環(huán)比增速，對(duì)應(yīng)單車歸母凈利潤(rùn)環(huán)比-6.7%，預(yù)計(jì)主要系：①Q(mào)2出口客車銷量占比環(huán)比-3.2pct；②Q1挪威和希臘高質(zhì)量新能源客車大單逐步交付，帶動(dòng)Q1單車盈利達(dá)到歷史較高水平。公司2024Q2新能源客車銷量達(dá)到2796輛，環(huán)比+94.8%，邊際恢復(fù)趨勢(shì)明顯，展望2024下半年，國(guó)內(nèi)需求將受益于新能源公交“以新?lián)Q舊”政策實(shí)施落地，海外市場(chǎng)有望受益于中東地區(qū)朝覲車等重點(diǎn)項(xiàng)目以及新能源客車需求持續(xù)提升。
　　規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)+銷售結(jié)構(gòu)改善，2024Q2盈利能力同比大幅提升。2024H1公司綜合毛利率為25.6%，同比+1.8pct。2024Q2公司毛利率為26.1%，同比+2.6pct，毛利率同比提升預(yù)計(jì)主要系：1、公司2024Q2新能源和出口占比同比提升（同比分別+7.9pct/+4.7pct），帶動(dòng)銷售結(jié)構(gòu)改善；2、電池成本同比相對(duì)較低；3、規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)。2024Q2公司歸母凈利率為10.5%（同比+5.8pct），同比提升幅度高于毛利率，主要系其他收益中稅收減免一項(xiàng)帶來(lái)正向影響，以及減值虧損占收入比例下降。2024Q2公司四項(xiàng)費(fèi)用率為14.9%，環(huán)比+1.0pct，四項(xiàng)費(fèi)用率環(huán)比提升主要來(lái)自銷售費(fèi)用率環(huán)比提升。
　　投資建議：宇通客車海外業(yè)務(wù)進(jìn)入“提質(zhì)&提份額”階段，以及受益于國(guó)內(nèi)以舊換新政策落地，維持“增持”評(píng)級(jí)。（1）宇通前階段在全球市場(chǎng)覆蓋面拓寬，部分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，訂單持續(xù)性強(qiáng)，均價(jià)邊際提升，后續(xù)憑借產(chǎn)品高端化+三電技術(shù)+落地服務(wù)優(yōu)勢(shì)，海外市場(chǎng)份額有較大提升空間；（2）國(guó)內(nèi)中大客座位客車受益于旅游業(yè)恢復(fù)，以舊換新政策落地有望帶動(dòng)新能源公交銷量向上；（3）歷年分紅比例保持穩(wěn)定&高水平。我們看好公司在全球范圍內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力，調(diào)整對(duì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為35.18/41.35/50.58億元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客車行業(yè)銷量不及預(yù)期；客車出口銷量不及預(yù)期；海外客車需求波動(dòng)。