>> 華安證券-開潤股份(300577)代工業(yè)務(wù)多元高增長，自有品牌積極出海-240829
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
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| 2421KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐偲,余倩瑩 |
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概況：箱包、服飾代工與品牌經(jīng)營協(xié)同發(fā)展
開潤股份主要專注于包袋、行李箱和服飾領(lǐng)域的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售。業(yè)務(wù)模式方面，代工制造是公司主要業(yè)務(wù)模式，公司通過以O(shè)DM為主，OEM為輔的代工方式為Nike、Adidas、Puma、迪卡儂等運(yùn)動休閑品牌以及惠普、戴爾等IT品牌供應(yīng)商務(wù)包袋、戶外休閑包袋、平板電腦和手機(jī)保護(hù)套、拉桿箱等箱包產(chǎn)品。2020年公司收購優(yōu)衣庫核心供應(yīng)商上海嘉樂進(jìn)軍針織面料+成衣賽道。品牌經(jīng)營業(yè)務(wù)方面，公司擁有自有品牌90分以及與小米合作運(yùn)營小米品牌箱包，自有品牌于2023年扭虧為盈，經(jīng)營業(yè)績顯著提升。生產(chǎn)方面，公司著力打造全球化布局。除中國滁州外，公司先后于2017年和2019年分別在印度、印尼建立制造基地。市場方面，業(yè)務(wù)需求主要來自海外客戶。自2020年以來，國外營業(yè)收入占比以及毛利占比超過50%。2022、2023年有超過70%的營業(yè)收入和毛利來自海外市場。
行業(yè)：市場規(guī)模持續(xù)增長，集中度有待提升
市場規(guī)模方面，2023年國內(nèi)/全球箱包行業(yè)規(guī)模分別為2349.16/11294.02億元，同比增長12.60%/7.54%。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及出行需求的增加，歐睿數(shù)據(jù)預(yù)測到2028年國內(nèi)/全球箱包行業(yè)規(guī)模將分別達(dá)到3445.11/15736.75億元，2023-2028年國內(nèi)/全球箱包行業(yè)規(guī)模CAGR分別為7.96%/6.86%，隨著收入水平不斷提升以及旅游出行需求不斷釋放，箱包產(chǎn)品消費(fèi)預(yù)計(jì)將持續(xù)增長。市場格局方面，國內(nèi)箱包行業(yè)以加工制造為主，自主品牌建設(shè)較為薄弱，根據(jù)品牌網(wǎng)，中國箱包品牌前10名中，只有2家來自中國大陸，分別是達(dá)派和開潤旗下品牌90分且排名靠后，國內(nèi)箱包行業(yè)自主品牌建設(shè)在數(shù)量和影響力兩方面有較大的提升空間。2023年我國箱包行業(yè)市占率前5名分別為LVMH（11.60%）、Kering（4.70%）、香奈兒（4.10%）、愛馬仕（4.00%）、Tapestry（2.30%），主要為國外知名奢侈品企業(yè)。
公司：代工業(yè)務(wù)為核心，品牌經(jīng)營成效顯著
1）代工業(yè)務(wù)：一方面，公司持續(xù)鞏固在箱包制造領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢，堅(jiān)持深耕優(yōu)質(zhì)品牌客戶戰(zhàn)略，持續(xù)推進(jìn)精益管理和數(shù)字信息化建設(shè)，依托在印尼、中國滁州、印度的全球化產(chǎn)能布局優(yōu)勢，在Nike、迪卡儂、VF集團(tuán)、戴爾、惠普、華碩、Puma、優(yōu)衣庫等客戶中份額均穩(wěn)步提升，訂單數(shù)量快速增長。另一方面，公司收購上海嘉樂，依托印尼產(chǎn)能布局優(yōu)勢不斷深化與Adidas、Puma、MUJI等服裝客戶合作關(guān)系，不斷拓展紡織服裝及面料領(lǐng)域收入新增量。2）品牌經(jīng)營：公司聚焦出行拉桿箱及背包品類，重建品牌推廣體系、梳理產(chǎn)品系列、快速推陳出新，依托品牌力及產(chǎn)品力快速搶占市場份額，在“小米”箱包持續(xù)推出新品，擴(kuò)充銷售渠道，并推動“90分”品牌深化踐行“全面出海”戰(zhàn)略，自有品牌業(yè)務(wù)有望高增長。
盈利預(yù)測及投資建議
一方面，公司為箱包代工頭部企業(yè)，依托印尼、中國滁州、印度的全球化產(chǎn)能布局優(yōu)勢，積極提升在老客戶中的份額和開拓新客戶，并收購上海嘉樂拓展紡織服裝及面料領(lǐng)域收入新增量。另一方面，隨著出行消費(fèi)復(fù)蘇，公司重建品牌推廣體系、梳理產(chǎn)品系列、快速推陳出新，自有品牌業(yè)務(wù)步入快速增長通道。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I收分別為42.42/51.83/60.68億元，分別同比增長36.6%/22.2%/17.1%；歸母凈利潤分別為3.69/3.63/4.72億元，分別同比+219.3%/-1.7%/+30.0%。截至2024年8月28日總股本及收盤市值對應(yīng)EPS分別為1.54/1.51/1.97元，對應(yīng)PE分別為12.24/12.45/9.57倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
客戶集中度較高的風(fēng)險，原材料價格波動與勞動力成本上升風(fēng)險，經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)張帶來的管控風(fēng)險，匯率波動的風(fēng)險。
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