>> 東吳證券-上峰水泥(000672)2024年中報點評：主業(yè)承壓下行，兩翼持續(xù)布局-240829
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃詩濤,房大磊,石峰源 |
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事件：公司披露2024年中報，實現(xiàn)營業(yè)收入23.92億元，同比-25.4%，歸母凈利潤1.71億元，同比-67.9%；其中Q2實現(xiàn)營業(yè)收入14.83億元，同比-18.4%，歸母凈利潤1.56億元，同比-56.5%。
水泥建材產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)承壓下行，“一主兩翼”戰(zhàn)略穩(wěn)步推進。（1）受上半年水泥需求超預(yù)期下行影響，公司水泥產(chǎn)業(yè)鏈各業(yè)務(wù)均持續(xù)承壓，上半年公司水泥及熟料銷量929萬噸，同比-6.4%，測算單噸均價/毛利分別為221元/52元，分別同比-58元/-21元，得益于單噸成本同比下降37元，除受益于煤價下跌外，也反映公司生產(chǎn)端降本增效的結(jié)果。上半年骨料、商混業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收1.56億元/0.60億元，分別同比-28.9%/-22.5%，毛利率分別為63.6%/13.9%，分別同比-6.7pct/+0.1pct。（2）公司逆勢推進各業(yè)務(wù)穩(wěn)步布局，聯(lián)合天山股份收購新疆博海水泥，開工懷寧年處置15萬噸固廢項目，上半年新投運3座光伏電站。
新經(jīng)濟股權(quán)投資持續(xù)貢獻收益，盈利指標維持優(yōu)于同行的表現(xiàn)。（1）公司上半年銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為2.5%/12.8%/2.2%/1.0%，同比分別+0.4/+3.5/+0.1/+0.4pct，主要是分母端收入下降所致，費用總額基本穩(wěn)定；（2）上半年實現(xiàn)投資收益、公允價值變動損益分別為3891萬元、-6609萬元，其中新經(jīng)濟股權(quán)投資取得投資收益3891萬元，新增對中電化合物、金美新材等項目股權(quán)投資，公允價值損失主要是股票、基金等證券投資所致；（3）上半年銷售凈利率為5.6%，同比下降11.9pct，其中Q2銷售凈利率為10.5%，環(huán)比Q1上升12.7pct，預(yù)計主要得益于Q2水泥噸盈利改善，在水泥全行業(yè)虧損的背景下盈利指標維持顯著優(yōu)于同行的表現(xiàn)。
資本開支力度顯著收縮，帶息債務(wù)與資產(chǎn)負債率有所下降。（1）公司上半年實現(xiàn)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流3.84億元，同比下降32.0%，低于歸母凈利潤降幅，主要得益于經(jīng)營性應(yīng)收項目的減少；（2）上半年購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為1.83億元，同比-74.4%，反映市場形勢變化下公司主動控制資本開支力度；（3）中報公司帶息債務(wù)余額為46.11億元，環(huán)比一季度末-0.29億元，中報資產(chǎn)負債率為47.4%，環(huán)比一季度末-1.1pct。
全行業(yè)虧損下行業(yè)自律改善奠定景氣反彈基礎(chǔ)，中長期期待政策加速供給側(cè)出清。上半年水泥行業(yè)虧損面超50%，龍頭企業(yè)引領(lǐng)推動行業(yè)自律改善，供給側(cè)調(diào)控的力度和持續(xù)性明顯增強，隨著季節(jié)性需求恢復(fù)，下半年全國價格中樞有望反彈。中長期雙碳、環(huán)保政策進一步趨嚴為供給側(cè)帶來更強約束，中短期產(chǎn)業(yè)政策對行業(yè)自律的約束有望強化，有利于行業(yè)競爭格局的優(yōu)化和供給側(cè)的加速出清，需繼續(xù)觀察落地節(jié)奏。
盈利預(yù)測與投資評級：行業(yè)下行期公司水泥主業(yè)盈利持續(xù)優(yōu)于同行，一主兩翼戰(zhàn)略穩(wěn)步推進開拓長期新增長點，隨著水泥行業(yè)自律改善，景氣筑底反彈，公司估值有望迎來修復(fù)?；?024年水泥需求超預(yù)期下滑，我們調(diào)整公司2024-2026年歸母凈利潤至5.25（-49%）/6.61（-48%）/6.97（新增）億元，對應(yīng)市盈率分別為11.7、9.3、8.8倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：水泥需求恢復(fù)不及預(yù)期；行業(yè)競合態(tài)勢惡化；兩翼業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期的風(fēng)險。
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