>> 國投證券-瑞爾特(002790)線下渠道快速增長，期待H2凈利率改善-240829
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅乾生 |
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事件：瑞爾特發(fā)布2024年半年報。2024H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.43億元，同比增長17.36%；歸母凈利潤0.91億元，同比下降19.72%；扣非后歸母凈利潤0.80億元，同比下降23.64%。其中，2024Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.19億元，同比增長7.14%；歸母凈利潤0.32億元，同比下降55.92%；扣非后歸母凈利潤0.27億元，同比下降61.96%。
行業(yè)需求短期承壓長期趨勢不改，自主品牌線下渠道快速擴張
受地產(chǎn)、消費壓力影響，2024H1國內(nèi)衛(wèi)浴包括智能馬桶需求下滑，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2024H1智能坐便器行業(yè)銷售額同比下降19.9%，銷售量同比下降14.7%。公司通過積極拓展海外市場、持續(xù)推進自有品牌渠道建設，彌補國內(nèi)代工訂單下滑影響，24H1營收實現(xiàn)正增長。分產(chǎn)品看，2024H1水箱及配件、智能座便器及蓋板、同層排水產(chǎn)品收入分別為3.23、6.87、0.88億元，分別同比增長7.90%、26.61%、-16.91%。分地區(qū)看，2024H1境內(nèi)、境外收入分別為8.09、3.33億元，分別同比增長16.79%、18.79%。24H1公司智能馬桶座便器及蓋板收入實現(xiàn)較高增速，其中，受到線上渠道競爭激烈影響，公司24Q2自主品牌線上增速有所放緩，根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，24Q2瑞爾特線上全平臺智能馬桶銷售額同比增長7.47%，考慮到24Q2線上有618大促在H1中占比較高，以及智能馬桶代工承壓，24H1公司智能馬桶收入增速仍實現(xiàn)26.61%，我們推測公司線下渠道收入實現(xiàn)靚麗增速。24H1公司水箱及配件營收穩(wěn)增，主要系海外需求穩(wěn)健，預計下半年保持穩(wěn)增趨勢。
公司將持續(xù)深耕差異化產(chǎn)品提升產(chǎn)品競爭力，新品將圍繞尿檢專利、UVC動態(tài)水殺菌、水除臭技術等創(chuàng)新技術迭代，并進行智能坐便器品類的消費者市場教育，提升品牌影響力。24H1市場監(jiān)督管理總局正式公布把電子坐便器新增為3C強制認證產(chǎn)品，將于明年7月份正式執(zhí)行。待新規(guī)落地后，低質低價品牌有望逐步出清，行業(yè)價格競爭有望改善，公司綜合優(yōu)勢顯著，中期增長值得期待。根據(jù)公司公告，2023年我國智能坐便器產(chǎn)品普及率在9.6%左右，相對日本90%、韓國約60%的普及率仍有較大提升空間，中長期賽道成長性仍強。
24Q2毛利率同比略有下降，費用前置凈利率短期承壓
盈利能力方面，2024H1公司毛利率為29.03%，同比增長1.14pct；24Q2毛利率為28.02%，同比下降1.71pct。24Q2公司毛利率同比承壓，主要系輕智能坐便器占比有所提升所致，公司將通過產(chǎn)品創(chuàng)新提升輕智能坐便器的毛利率和競爭力。
期間費用方面，2024H1公司期間費用率為21.20%，同比增長6.65pct；銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為13.41%/4.65%/4.12%/-0.97%，同比分別增長6.63pct/-1.57pct/0.43pct/1.16pct。其中，24Q2期間費用率為21.36%，同比增長8.07pct；銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為14.89%/4.91%/2.16%/-0.59%，同比分別增長7.46pct/-1.45pct/0.18pct/1.88pct。24Q2銷售費用率同環(huán)比增長，其中人力資源費、業(yè)務宣傳費以及服務費占比較高，主要系公司積極發(fā)展自主品牌，加大投入以建設品牌，包括自主品牌線下銷售團隊的拓展、線上投流以及品牌推廣等，且部分推廣費用具有一定的前置性。24H2公司將優(yōu)化銷售費用以改善盈利能力，盈利水平有望修復。綜合影響下，2024H1公司凈利率為7.84%，同比下降3.69pct；24Q2凈利率為5.11%，同比下降7.50pct。
投資建議：瑞爾特依托傳統(tǒng)節(jié)水型沖水組件行業(yè)領先優(yōu)勢，隨著智能衛(wèi)浴滲透率不斷提升、自主品牌持續(xù)增長，智能馬桶業(yè)務有望實現(xiàn)突破。我們預計瑞爾特2024-2026年營業(yè)收入為26.38、31.47、37.15億元，同比增長20.74%、19.33%、18.04%；歸母凈利潤為2.35、3.03、3.81億元，同比增長7.33%、28.95%、25.87%，對應PE為12.2x、9.5x、7.5x，給予24年17xPE，對應目標價9.54元，維持買入-A的投資評級。
風險提示：市場競爭日益加劇風險;原材料價格大幅波動風險;新渠道及區(qū)域拓展不達預期風險。
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