>> 東吳證券-海螺水泥(600585)2024年中報點評：經營韌性顯現(xiàn)，非水泥及海外貢獻增量-240829
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃詩濤,房大磊,石峰源 |
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事件：公司披露2024年中報，實現(xiàn)營業(yè)收入455.66億元，同比-30.4%，歸母凈利潤33.26億元，同比-48.6%。其中Q2實現(xiàn)營業(yè)收入242.38億元，同比-28.9%，歸母凈利潤18.23億元，同比-53.4%。
下行期經營韌性進一步顯現(xiàn)，非水泥及海外業(yè)務貢獻新增長點。（1）上半年公司水泥及熟料自產品銷量1.26億噸，同比-3.4%，降幅明顯低于同期全國水泥產量，我們測算單噸均價240元，同比-65元；（2）水泥及熟料自產品噸毛利52元，較2023H2下降5元，同比-29元，同比降幅小于均價，主要得益于煤價下跌，此外單噸燃料及動力以外的成本也有6.3元的同比下降；（3）骨料、商混分別實現(xiàn)營業(yè)收入21.91、11.78億元，分別同比+30%、+21%，上半年公司非水泥業(yè)務貢獻占比達到23.6%，同比+7.2pct。（4）海外建材收入同比+5.7%，毛利率同比上升10.2pct至40.0%，毛利額和毛利貢獻占比分別達到9.20億元/10.7%。（5）公司Q2毛利率為20.0%，環(huán)比+2.2pct，預計Q2自產品噸毛利較Q1穩(wěn)中略有改善。
費用管控得當，噸綜合凈利歷史底部區(qū)域徘徊。（1）公司上半年單噸自產品對應期間費用為34.5元，同比-1.2元，其中壓縮較為明顯的是單噸管理費用及研發(fā)費用，分別同比-2.6元/-1.3元，此外財務費用凈收益同比-46.1%，主要由于部分海外項目融資受匯率波動影響產生匯兌損失；（2）在水泥全行業(yè)虧損的背景下，公司上半年水泥及熟料自產品噸綜合凈利為27元，同比-25元，環(huán)比2023H2回升1元，測算Q2單季噸綜合凈利環(huán)比Q1基本穩(wěn)定，水泥單位毛利和凈利均處歷史底部區(qū)域。
經營性現(xiàn)金流逆勢改善，資本開支力度繼續(xù)收縮。（1）2024H1實現(xiàn)經營活動凈現(xiàn)金流68.71億元，同比+35.8%，主要得益于公司優(yōu)化資產結構，應收款項、預付款項等科目余額較年初下降所致。公司購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現(xiàn)金為57.12億元，同比-13.5%，反映公司進一步控制資本開支力度；（2）中報公司資產負債率19.5%，同比+0.2pct，帶息債務251.24億元，同比增加12.52億元。
全行業(yè)虧損下行業(yè)自律改善奠定景氣反彈基礎，中長期期待政策加速供給側出清。上半年水泥行業(yè)虧損面超50%，龍頭企業(yè)引領推動行業(yè)自律改善，供給側調控的力度和持續(xù)性明顯增強，隨著季節(jié)性需求恢復，下半年全國價格中樞有望反彈。中長期雙碳、環(huán)保政策進一步趨嚴為供給側帶來更強約束，中短期產業(yè)政策對行業(yè)自律的約束有望強化，有利于行業(yè)競爭格局的優(yōu)化和供給側的加速出清，需繼續(xù)觀察落地節(jié)奏。
盈利預測與投資評級：公司在下行期彰顯成本領先等綜合優(yōu)勢，產業(yè)鏈擴張?zhí)峁┬碌脑鲩L動能。當前水泥板塊市凈率估值處于歷史底部，隨著行業(yè)自律改善，龍頭企業(yè)估值有望修復?；趪鴥人嘈枨蟪A期下行，我們調整公司2024-2026年歸母凈利潤至83.5/97.4/112.1億元（前值為90.2/112.5/129.5億元），對應市盈率為13/11/10倍，維持“增持”評級。
風險提示：水泥需求下降超預期；產業(yè)鏈上下游擴張不及預期；市場競爭加劇的風險。
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