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受復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)化后延影響，公司業(yè)績下降：2024上半年公司實(shí)現(xiàn)營收3.92億元，同比-21.4%，主要是復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程持續(xù)后延，新能源領(lǐng)域設(shè)備需求不及預(yù)期，新能源領(lǐng)域設(shè)備收入同比下降所致；歸母凈利潤0.56億元，同比-45.5%；扣非凈利潤0.49億元，同比-49.6%。Q2營業(yè)收入1.95億元，同比-26%，環(huán)比-1.01%；歸母凈利潤0.25億元，同比-52%，環(huán)比-19.4%；扣非歸母凈利潤0.2億元，同比-59%，環(huán)比-31%。
　　受PCB設(shè)備毛利率下降影響，盈利能力有所下滑：2024上半年公司毛利率為38.5%，同比-4.78pct，銷售凈利率為14.2%，同比-6.29pct，期間費(fèi)用率為24.79%，同比+5.68pct，其中銷售費(fèi)用率為7.7%，同比+0.32pct，管理費(fèi)用率為7.1%，同比+1.93pct，研發(fā)費(fèi)用率為10.6%，同比+2.71pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.5%，同比+0.72pct；Q2單季毛利率為38%，同比-3.74pct，環(huán)比-1.14pct，銷售凈利率為12.7%，同比-6.84pct，環(huán)比-3pct。
　　合同負(fù)債略有下滑，存貨實(shí)現(xiàn)增長，回款放緩影響經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流：截至2024Q2末公司合同負(fù)債為1.94億元，同比-21%，存貨為4.43億元，同比+14%；2024上半年公司經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-0.15億元，同比-660%，主要系客戶回款受市場影響有所放緩。
　　復(fù)合銅箔設(shè)備&光伏電鍍銅設(shè)備有望帶來新增長點(diǎn)：（1）復(fù)合銅箔設(shè)備：公司已實(shí)現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)，此外還積極布局復(fù)合鋁設(shè)備，目前蒸鍍鋁設(shè)備已研制完成；（2）光伏電鍍銅設(shè)備：公司第三代光伏鍍銅設(shè)備已突破產(chǎn)能限制，每小時(shí)生產(chǎn)8000片，目前已在客戶處開始量產(chǎn)，所生產(chǎn)產(chǎn)品已亮相于2024SNEC大會(huì)；（3）復(fù)合集流體設(shè)備：公司正著手研發(fā)大寬幅雙邊傳動(dòng)卷式水平無接觸鍍膜線，以提高鋰電池復(fù)合集流體材料的利用率。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：考慮到設(shè)備驗(yàn)收進(jìn)度，我們維持公司2024-2026年歸母凈利潤分別為2.8/4.0/5.3億元,對(duì)應(yīng)PE為21/15/11倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，新品拓展不及預(yù)期。