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24Q2業(yè)績基本符合預(yù)期。卓勝微發(fā)布2024半年報(bào)：公司24H1實(shí)現(xiàn)營收22.8億元，同比增長37.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.5億元，同比下降3.3%。單季度來看，24Q2實(shí)現(xiàn)營收11.0億元，同比增長14.8%，環(huán)比下降7.9%，同比增長主因安卓需求較去年同期有所回暖，以及公司模組類產(chǎn)品持續(xù)放量，而環(huán)比下滑則一定程度上體現(xiàn)了安卓拉貨動(dòng)能有所減弱；24Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.6億元，基本符合市場(chǎng)預(yù)期，同比下降37.4%，環(huán)比下降20.8%，同比下滑主因研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比增長71%/130%，其中研發(fā)費(fèi)用高達(dá)2.2億元，環(huán)比下滑則是受到營收、毛利率下滑以及資產(chǎn)減值損失（1792萬）的影響。
　　逐步轉(zhuǎn)固帶來折舊壓力，模組占比穩(wěn)步提升。利潤率方面，24H1毛利率42.1%，同比下降6.9pcts，24Q2單季度實(shí)現(xiàn)毛利率41.4%，同比下降7.8pcts，環(huán)比下降1.4pcts。我們判斷芯卓產(chǎn)線折舊帶來較大影響，截至24H1固定資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)50.9億元，相比23年末的24.2億元翻倍以上提升，因此24H1在建工程轉(zhuǎn)固達(dá)到26.7億元，管理層曾表示24Q1折舊為1億+，并預(yù)計(jì)未來的陸續(xù)轉(zhuǎn)固將帶來較大折舊壓力。此外，24H1模組類產(chǎn)品營收占比達(dá)到42%，相比23年末的36%繼續(xù)提升，而模組毛利率40.7%低于分立器件毛利率43.3%，因此產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化也是毛利率下滑的重要原因。
　　L-PAMiD通過品牌客戶驗(yàn)證，芯卓產(chǎn)線持續(xù)夯實(shí)Fab-Lite競(jìng)爭(zhēng)壁壘。就市場(chǎng)最為關(guān)心的L-PAMiD模組產(chǎn)品進(jìn)展而言，24H1公告顯示該產(chǎn)品系列已在部分品牌客戶驗(yàn)證通過，相比今年4月底公告的“已處于工程樣品階段”再次實(shí)現(xiàn)重要突破，我們認(rèn)為L-PAMiD的后續(xù)放量只是時(shí)間問題。芯卓產(chǎn)線方面，24H1投入11.5億元，已累計(jì)投入79.0億元，其中：
　　1）6英寸產(chǎn)線：產(chǎn)品品類已實(shí)現(xiàn)全面布局，具備雙工器/四工器、單芯片多頻段濾波器等分立器件的規(guī)模量產(chǎn)能力，同時(shí)集成自產(chǎn)濾波器的DiFEM、LDiFEM、GPS模組等產(chǎn)品已成功導(dǎo)入多家品牌客戶并持續(xù)放量。截至24H1，6英寸濾波器晶圓生產(chǎn)線自穩(wěn)定規(guī)模量產(chǎn)以來實(shí)際發(fā)貨已超過10萬片。
　　2）12英寸產(chǎn)線：12英寸IPD平臺(tái)已正式進(jìn)入規(guī)模量產(chǎn)階段，L-PAMiF、LFEM等相關(guān)模組產(chǎn)品中采用自產(chǎn)IPD濾波器的比例已達(dá)到較高水平。截至24H1，公司12英寸射頻開關(guān)和LNA的第一代工藝生產(chǎn)線已實(shí)現(xiàn)工藝通線，并于24Q2進(jìn)入量產(chǎn)階段，產(chǎn)能開始持續(xù)爬坡。此外，公司正在建設(shè)高端先進(jìn)模組技術(shù)能力，通過3D堆疊封裝形式實(shí)現(xiàn)更好的性能和面積優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入驗(yàn)證階段。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們看到下游安卓客戶拉貨動(dòng)能有所減弱，且公司L-PAMiD產(chǎn)品放量仍需一定時(shí)間，因此我們調(diào)整2024/2025年?duì)I收至50.3/60.1億元，同比增長14.8%/19.6%，并預(yù)測(cè)2026年實(shí)現(xiàn)營收71.4億元，同比增長18.7%；利潤方面，由于公司持續(xù)投入新品研發(fā)，以及在建工程轉(zhuǎn)固帶來的折舊壓力，因此我們調(diào)整2024/2025年歸母凈利至7.9/12.3億元，同比增長-29.7%/+55.3%，并預(yù)測(cè)2026年實(shí)現(xiàn)歸母凈利16.3億元，同比增長32.8%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024/2025/2026年P(guān)E分別為43/28/21X，公司作為國內(nèi)射頻龍頭，雖然自建工廠導(dǎo)致短期利潤承壓，但中長期來看有利于打造一體化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，我們看好其未來發(fā)展，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品導(dǎo)入不及預(yù)期；下游需求不足；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。