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核心觀點(diǎn)
　　公司2024上半年實(shí)現(xiàn)收入25.86億元，同比增長(zhǎng)6.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.75億元，同比增長(zhǎng)23.3%。受益于中硼硅滲透率提升以及原材料成本尤其是純堿成本上半年的下降，公司二季度毛利率提升3.7個(gè)百分點(diǎn)至34.0%。上半年公司3月及6月分別點(diǎn)火一臺(tái)60噸中硼硅模制瓶窯爐，擴(kuò)大模制瓶產(chǎn)能，推動(dòng)上半年中硼硅模制瓶產(chǎn)品銷量保持大幅增長(zhǎng)，且未來(lái)公司將持續(xù)受益于中硼硅玻璃放量帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　事件
　　公司發(fā)布2024半年年報(bào)，2024上半年公司實(shí)現(xiàn)收入25.9億元，同比增長(zhǎng)6.75%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.75億元，同比增長(zhǎng)23.3%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額5.89億元，同比增長(zhǎng)41.5%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期。2024年H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.1億元，同比增長(zhǎng)6.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.75億元，同比增長(zhǎng)23.3%；對(duì)應(yīng)2024年Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.2億元，同比增長(zhǎng)11.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.54億元，同比增長(zhǎng)16.2%。受益于中硼硅滲透率提升以及原材料成本尤其是純堿成本上半年的下降，公司二季度毛利率提升3.7個(gè)百分點(diǎn)至34.0%。
　　中硼硅及棕色瓶產(chǎn)能增長(zhǎng)推動(dòng)銷量提升。2024年上半年公司在3月份和6月份分別點(diǎn)火一臺(tái)60噸中硼硅模制瓶窯爐，并在1月份技改完成一臺(tái)180噸棕色瓶窯爐，4月份點(diǎn)火一臺(tái)90燉的日化瓶窯爐，擴(kuò)充產(chǎn)能以推動(dòng)銷售增長(zhǎng)。上半年中硼硅模制瓶產(chǎn)品銷量持續(xù)保持大幅增長(zhǎng)，棕色瓶產(chǎn)品、丁基膠塞等主導(dǎo)產(chǎn)品銷量同比均有增幅。
　　維持買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)34.1元/股。我們維持公司2024-2026年收入預(yù)測(cè)不變，分別為58.7/69.5/82.9億元，同比增長(zhǎng)17.7%/18.5%/19.2%；歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為9.4/11.7/14.2億元，同比增長(zhǎng)21.7%/24.0%/21.2%。參考可比公司力諾特玻、正川股份估值，我們參考給予公司2024年24倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)34.1元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1.中硼硅模制瓶?jī)r(jià)格因競(jìng)爭(zhēng)加劇超預(yù)期下滑。目前行業(yè)模制瓶龍頭為山東藥玻，2024年4月力諾特玻的中硼硅玻璃模制瓶登記號(hào)轉(zhuǎn)“A”，標(biāo)志著其中硼硅玻璃模制注射劑瓶可以正式批量化上市，行業(yè)內(nèi)擁有中硼硅模制瓶上市資質(zhì)的公司增加至三家；未來(lái)隨著越來(lái)越多的企業(yè)成功轉(zhuǎn)A，中硼硅模制瓶競(jìng)爭(zhēng)將加劇，價(jià)格也將面臨波動(dòng)。
　　2.原材料成本超預(yù)期上漲。公司成本拆分中，直接材料成本占比達(dá)到30.5%，燃動(dòng)力成本占比達(dá)到18.6%，合計(jì)占比達(dá)到49.1%，純堿、硼砂、煤炭、天然氣的價(jià)格若超預(yù)期上漲，也將侵蝕公司利潤(rùn)表現(xiàn)。
　　3.公司募投項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期。2022年8月，公司擬定增擴(kuò)建一級(jí)奶水藥用玻璃瓶40億支及年產(chǎn)5.6億支預(yù)灌注射器擴(kuò)產(chǎn)改造項(xiàng)目，截止2023年底累計(jì)投入進(jìn)度分別達(dá)到17.7%、81.2%，未來(lái)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將很大程度上仰仗于產(chǎn)能投放進(jìn)度，若后續(xù)項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期，也將使公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)承壓。