>> 申萬宏源-華恒生物(688639)產(chǎn)品價格下行致業(yè)績短期承壓，新項目建設(shè)奠定未來成長-240829
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤 |
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投資要點(diǎn)：
公司發(fā)布2024年中報：報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收10.16億元（YoY+20%），實現(xiàn)歸母凈利潤1.5億元（YoY-22%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.48億元（YoY-22%）。其中，24Q2單季度實現(xiàn)營收5.15億元（YoY+15%，QoQ+3%），實現(xiàn)歸母凈利潤0.63億元（YoY-43%，QoQ-27%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.62億元（YoY-45%，QoQ-28%），業(yè)績同環(huán)比依舊承壓。24Q2公司銷售毛利率29.67%，同、環(huán)比分別變動-14.89pct、-3.91pct，凈利率12.05%，同、環(huán)比分別變動-12.40pct、-5.10pct。費(fèi)用方便，24Q2銷售費(fèi)用2070萬元、研發(fā)費(fèi)用3487萬元，同環(huán)比增長對業(yè)績造成一定拖累。
24Q2纈氨酸價格低位導(dǎo)致業(yè)績持續(xù)承壓，丙氨酸、肌醇等產(chǎn)品持續(xù)上量。根據(jù)博亞和訊數(shù)據(jù)，24年以來公司L-纈氨酸產(chǎn)品市場價格持續(xù)下滑，24Q2均價為14.9元/公斤，同比下滑41%，環(huán)比下滑4%，核心產(chǎn)品價格下滑導(dǎo)致利潤率水平出現(xiàn)明顯下滑，24Q2單季度毛利率29.67%，同、環(huán)比分別變動-14.89pct、-3.91pct，凈利率12.05%，同、環(huán)比分別變動-12.40pct、-5.10pct。但值得注意的是公司另一核心產(chǎn)品L-丙氨酸維持高景氣，貢獻(xiàn)穩(wěn)定的利潤，此外肌醇等產(chǎn)品也持續(xù)上量。后續(xù)看，L-纈氨酸產(chǎn)品價格已逐步企穩(wěn)，且隨著豆粕減量替代趨勢穩(wěn)步推進(jìn)，需求端仍維持較高增速，該產(chǎn)品盈利能力仍有望逐步修復(fù)。同時24H1公司新項目調(diào)試穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計24H2將逐步釋放業(yè)績，我們認(rèn)為公司業(yè)績已經(jīng)觸底，后續(xù)將再次進(jìn)入環(huán)比持續(xù)上行通道。
持續(xù)擴(kuò)充公司產(chǎn)品矩陣，多元化布局打開成長空間，L-蛋氨酸有望成為下一個增長點(diǎn)。隨著公司高質(zhì)量完成赤峰基地年產(chǎn)5萬噸生物基丁二酸及生物基產(chǎn)品原料生產(chǎn)基地項目和年產(chǎn)5萬噸的生物基1,3-丙二醇建設(shè)項目，秦皇島基地年產(chǎn)5萬噸生物基蘋果酸建設(shè)項目，公司產(chǎn)品、技術(shù)從氨基酸、維生素等擴(kuò)充到生物基新材料單體，進(jìn)一步打開了發(fā)展空間。同時，巴彥淖爾基地“交替年產(chǎn)6萬噸三支鏈氨基酸、色氨酸和年產(chǎn)1萬噸精制氨基酸項目”、赤峰基地“生物法交替年產(chǎn)2.5萬噸纈氨酸、精氨酸及年產(chǎn)1000噸肌醇建設(shè)項目”有序推進(jìn)，為公司帶來新增量。此外，7月31日，公司公眾號發(fā)布，華恒生物合資子公司恒裕生物“生物法生產(chǎn)L-蛋氨酸關(guān)鍵技術(shù)及工業(yè)應(yīng)用”通過科技成果鑒定，恒裕生物已建成國內(nèi)首條3000噸/年生物法生產(chǎn)L-蛋氨酸生產(chǎn)線。未來弱該產(chǎn)品能夠成功實現(xiàn)商業(yè)化，百萬噸的市場空間將成為公司下一個重要成長點(diǎn)。截至2024年中報，公司固定資產(chǎn)11.79億元，在建工程17.89億元。
投資分析意見：考慮纈氨酸價格持續(xù)承壓，新項目仍處于調(diào)試爬坡階段，同時后續(xù)新產(chǎn)品、新項目研發(fā)投入持續(xù)，下調(diào)2024-2026年歸母凈利潤預(yù)測為4.01、6.05、9.53億元（原值為6.02、10.71、14.44億元），當(dāng)前市值對應(yīng)PE為18、12、8X，根據(jù)Wind一致預(yù)期，可比公司凱賽生物、華熙生物2024年平均PE為34X，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：1）核心技術(shù)泄露、技術(shù)人員流失及技術(shù)更迭風(fēng)險；2）原材料和能源價格大幅波動風(fēng)險；3）新項目建設(shè)進(jìn)度、產(chǎn)品達(dá)產(chǎn)進(jìn)度及銷售不確定性的風(fēng)險。
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