>> 民生證券-策略專題研究：民生研究，2024年9月金股推薦-240830
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
牟一凌,梅鍇 |
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九月份配置觀點(diǎn)：斗罷艱險(xiǎn)又出發(fā)
1、“地量”市場(chǎng)下的反彈特征正在浮現(xiàn)。近期A股市場(chǎng)成交仍然呈現(xiàn)“縮量”的特征，近3周日均成交額不足6000億。我們?cè)谥軋?bào)《“地量”之后，尋未來脈絡(luò)》里尋找到了三個(gè)在成交額縮量的市場(chǎng)中能夠指示“底部”的指標(biāo)：（1）單位換手率帶來更大漲跌幅，目前尚未出現(xiàn)；（2）盈利預(yù)測(cè)上調(diào)更為普遍，目前未出現(xiàn)；（3）主動(dòng)買入指示的機(jī)構(gòu)投資者情緒開始修復(fù)，該指標(biāo)已經(jīng)好轉(zhuǎn)。近期三大指標(biāo)中有一個(gè)已經(jīng)邊際上好轉(zhuǎn)。
2、降息反映了“需求”、貨幣政策和通脹之間的一個(gè)平衡機(jī)制。近期美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在杰克遜霍爾會(huì)議的講話基本確認(rèn)了9月降息的節(jié)奏，降息幅度或取決于美國勞動(dòng)力市場(chǎng)的表現(xiàn)。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)盡力想要維持一個(gè)平衡：放松貨幣政策，以保證經(jīng)濟(jì)不至于出現(xiàn)大幅的走弱，而在這個(gè)過程中，通脹是約束。因此，“需求貨幣政策—實(shí)物資產(chǎn)價(jià)格”之間形成了一個(gè)再平衡機(jī)制，只要物價(jià)下行，需求總是有托底，而需求的韌性又讓實(shí)物價(jià)格向下有底，向上有彈性。
3、“降息”交易如何做？分子端成長性才是估值擴(kuò)張的理由。美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)A股產(chǎn)生影響主要是通過三個(gè)因素的共同作用：第一，通過中美利差間接影響國內(nèi)貨幣政策，進(jìn)而影響A股的貼現(xiàn)率，這是通常說“降息”利于成長的理由；第二，降息使回流美國本土的美元重新進(jìn)入中國，并影響A股的流動(dòng)性；第三，海外降息可能打開中國貨幣政策空間，或?qū)砥髽I(yè)盈利擴(kuò)張。所以，從歷史上看，海外降息有利于中國大盤成長風(fēng)格只在2019年8月至2020年3月這一輪的降息中出現(xiàn)，背后恰好是上述三因素的共振。當(dāng)下，由于中國居民+地方政府債務(wù)周期開始向下，分子端的直接驅(qū)動(dòng)開始趨弱，而國內(nèi)無風(fēng)險(xiǎn)利率本身已經(jīng)較低，從2023年10月以來，海外無風(fēng)險(xiǎn)利率和海外投資者凈買入之間的關(guān)系已經(jīng)開始不穩(wěn)定。從分子端來看，降息之后，A股投資者仍可以尋找的成長分為三條線：（1）美國本土需求的拉動(dòng)，主要集中在地產(chǎn)鏈和耐用品，家具、家電、五金水暖、辦公3C設(shè)備等對(duì)中國的出口拉動(dòng)較大；（2）新興市場(chǎng)生產(chǎn)加速和FDI流入投資重啟的拉動(dòng)，主要是中間品和資本品；（3）中國企業(yè)乘著匯率企穩(wěn)的“東風(fēng)”加速出海，而出海行為確保了未來這些企業(yè)的海外收入“成長性”。當(dāng)然，實(shí)物消耗的上升將是確定性的。
4、降息之后，路在腳下?！敖迪ⅰ笔敲缆?lián)儲(chǔ)在通脹約束放松的前提下，對(duì)維護(hù)經(jīng)濟(jì)增長和金融穩(wěn)定的努力；降息路徑明確之后，隨著美國房地產(chǎn)市場(chǎng)的修復(fù)和全球制造業(yè)活動(dòng)占比的上升，實(shí)物消耗的提升或許又將使通脹重回視野。當(dāng)然，9月10日美國總統(tǒng)辯論后，可能會(huì)為實(shí)物資產(chǎn)的長期圖景給予更明確的指引，相關(guān)股票的反彈或?qū)⒏鼮轫槙常?dāng)前底部或已明確。中國的資源生產(chǎn)商受到貿(mào)易壁壘對(duì)盈利造成的影響將比中下游的制造業(yè)更小，供給約束下其產(chǎn)能價(jià)值仍然低估，是我們的首要推薦：有色（銅、鋁、黃金）、能源（油、煤炭）、船運(yùn)（油運(yùn)、造船、干散）；第二，出口與出海鏈在4月份以來的回調(diào)充分反映了市場(chǎng)對(duì)海外“衰退”和貿(mào)易摩擦的擔(dān)憂，而當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)降息的表態(tài)降低了“衰退”場(chǎng)景的可能性，或許是時(shí)候重新尋找出口與出海鏈中的超預(yù)期，我們推薦：外需的預(yù)期邊際企穩(wěn)，本身也處于產(chǎn)能出清過程中的家居用品、家電、消費(fèi)電子，受新興市場(chǎng)生產(chǎn)拉動(dòng)的中間品（特鋼）和投資重啟下的資本品（儀器儀表、通用設(shè)備）。第三，全社會(huì)的資本回報(bào)仍然未出現(xiàn)系統(tǒng)性回歸的拐點(diǎn)，推薦經(jīng)濟(jì)中的債權(quán)人（銀行）和基礎(chǔ)設(shè)施要素行業(yè)（鐵路、燃?xì)?、港口）?br> 配置策略精選：本文按照自上而下的邏輯，梳理出10只個(gè)股與3只ETF。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、地緣風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致ETF凈值波動(dòng)、個(gè)股自身經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等。
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