>> 招商證券-招商銀行(600036)房地產(chǎn)風險緩釋，高股息代表銀行-240829
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
邵春雨 |
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1、零售優(yōu)勢帶來顯著高于同業(yè)的盈利能力
三十余年厚積薄發(fā)，終成零售標桿銀行。招行是目前資產(chǎn)規(guī)模最大的股份行，24Q1資產(chǎn)達11.5萬億元。招行2004年開始零售轉(zhuǎn)型，2014年實施“輕型銀行”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，2018年以來探索數(shù)字化時代的3.0模式，構(gòu)建大財富管理價值循環(huán)鏈，打造最好財富管理銀行。董事會領導下的行長負責制是機制保障，保證了招行管理層及戰(zhàn)略的穩(wěn)定，為零售戰(zhàn)略實施的根基。
我們認為，招行穩(wěn)定且顯著高于同業(yè)的盈利能力主要在于其深耕零售，負債成本低造就較高的息差，財富管理收入貢獻不低，以及資產(chǎn)質(zhì)量好。2023年招行ROE達16.22%，1Q24為16.08%，均領先可比股份行。
深耕零售，多點開花，盈利能力突出。24Q1招行零售客戶達1.99億戶，居股份行首位；零售AUM達13.85萬億元，遙遙領先其他股份行。23年零售金融業(yè)務營業(yè)收入1,901.67億元，占營業(yè)收入的61.85%，“零售之王”名副其實。
財富管理業(yè)務的王者。2023年招行大財富管理合計收入達452.7億元，與營收的比例達13.3%，近年來該比例有所下降，但地位仍突出。
零售業(yè)務優(yōu)勢帶來了較低的存款成本。招行24Q1個人貸款占比高達53.4%。2023年末活期存款占比55%，近年由于存款定期化活期占比有所下降，但仍顯著高于同業(yè)。24Q1存款占付息負債的比例達到82%，其他股份行平均在62%左右。招行24Q1凈息差為2.02%，在同業(yè)處于領先地位。
2、資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定，房地產(chǎn)風險緩釋
招行對不良貸款認定嚴格，不良率較低。2023年末逾期90天以上的貸款/不良貸款余額為74.41%，不良認定標準嚴格。2016年以來，招行不良貸款率下降幅度領先同業(yè)，24Q1不良貸款率為0.92%（商業(yè)銀行整體為1.59%），關(guān)注貸款率1.04%，逾期貸款率1.31%，均保持較低水平。
房地產(chǎn)風險緩釋，預計下半年不良生成率下行。1Q24招行不良貸款生成率為1.03%，同比下降0.06個百分點，保持平穩(wěn)。對公房地產(chǎn)貸款余額3,109.42億元，占貸款總額的4.83%，1Q24對公房地產(chǎn)業(yè)不良貸款率4.82%，較23年末下降0.19個百分點。房地產(chǎn)風險前期基本暴露，預計下半年整體不良生成率繼續(xù)往下走。24年5月，招行牽頭參與了萬科的200億銀團貸款項目，體現(xiàn)了招行對萬科及房地產(chǎn)行業(yè)的信心和支持。
3、高股息代表銀行，內(nèi)源補充能力強
分紅率提高，高股息優(yōu)勢明顯。2023年利潤分配方案中，分紅比例上升至35%，較上年提升2pct，創(chuàng)歷史新高，截至24年8月27日，股息率（TTM）為5.85%。招商銀行2023年現(xiàn)金分紅率從33%提升至35%，為上市銀行中最高，并強調(diào)不會下調(diào)該比例。招行內(nèi)源資本補充能力及資本充足水平均為行業(yè)領先，具有提升分紅率的內(nèi)在底氣。
投資建議：給予“強烈推薦”評級。依靠零售業(yè)務，招行實現(xiàn)了“低負債成本較高的息差-較好的貸款質(zhì)量-盈利較快增長”的良性循環(huán)，ROE領跑上市銀行。招行擺脫了“信貸擴張-資本約束-再融資-新一輪信貸擴張”的路徑依賴，輕資本轉(zhuǎn)型卓效顯著。24年招行房地產(chǎn)風險緩釋，資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)，預計24年業(yè)績保持穩(wěn)定，疊加分紅率提升，股息率較高，具備較高投資價值。雖然24年一季度招行盈利增速明顯下滑，我們認為全年利潤增速轉(zhuǎn)正，預測24/25年歸母凈利潤同比增長0.2%/0.4%，維持強烈推薦評級，目標價40.6元。
風險提示：經(jīng)濟下行超預期，基本面惡化；地產(chǎn)破產(chǎn)風險引起房地產(chǎn)企業(yè)貸款惡化；房地產(chǎn)銷售不及預期，按揭余額增長不及預期，按揭貸款資產(chǎn)質(zhì)量需要關(guān)注；市場利率下行使得負債成本優(yōu)勢減弱；消費需求較差，消費信貸資產(chǎn)質(zhì)量有可能惡化；其他政策風險。
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