>> 國泰君安-華熙生物(688363)2024半年報點評：組織持續(xù)變革，關(guān)注護膚品調(diào)整進度-240829
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
大小： |
944KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
訾猛,楊柳,閆清徽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
本報告導(dǎo)讀：
組織變革造成前期費用增加、業(yè)績階段性承壓，其中醫(yī)美業(yè)務(wù)維持亮眼表現(xiàn)、娃娃針放量，關(guān)注護膚業(yè)務(wù)后續(xù)新品及線上渠道表現(xiàn)。
投資要點：
投資建議：考慮公司護膚板塊處于調(diào)整階段、收入及利潤仍承壓，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2024-2026年公司EPS1.51（-0.22）、2.14（-0.09）、2.70（-0.09）元，考慮公司整體降費空間顯著、對標同業(yè)含醫(yī)美業(yè)務(wù)公司盈利能力提升空間大，我們采用PS估值法，考慮公司仍處于業(yè)務(wù)調(diào)整階段、參考同業(yè)平均PS并給與一定估值折價，給與2024年P(guān)S5x，下調(diào)目標價至62.81（-7.70）元，維持“增持”評級。
業(yè)績低于預(yù)期，組織變革前期費用增加。24H1公司營收、歸母、扣非28.11、3.42、3.16億元同比-9%、-20%、-12%；對應(yīng)Q2營收、歸母、扣非14.5、0.98、0.84億元同比-18%、-56%、-60%。24H1公司毛利率74.52%同比+0.72pct，主因高毛利率醫(yī)療終端業(yè)務(wù)占比提升；凈利率12.11%同比-1.59%，因收入下降導(dǎo)致費用率相對剛性，以及部分組織變革帶來的費用前置，其中24H1公司銷售、管理、研發(fā)費用率41.93%、8.77%、7.13%同比-4.25、+2.09、+1.06pct，醫(yī)療終端占比提升、護膚占比下降帶動銷售費用率下降，管理費用因公司進行組織調(diào)整、部分管理咨詢以及薪酬調(diào)整費用前置下有所提升，研發(fā)費用端公司繼續(xù)加大投入、助力長期增長。
醫(yī)美業(yè)務(wù)持續(xù)高增、護膚品業(yè)務(wù)承壓。分業(yè)務(wù)看，24H1公司原料、醫(yī)療終端、護膚業(yè)務(wù)營收6.3、7.43、13.81億元同比+11%、+52%、-30%，毛利率66.34%、84.46%、73.13%同比+0.69、+2.16、-1.36pct。原料業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健增長，其中出口好于內(nèi)銷；醫(yī)療終端中醫(yī)美業(yè)務(wù)營收5.55億同比增長70%、潤致娃娃針增長持續(xù)亮眼，公司醫(yī)美業(yè)務(wù)經(jīng)歷兩年調(diào)整后通過精細化運營和分層抗衰解決方案設(shè)計實現(xiàn)高速增長，骨科產(chǎn)品營收同比+23%；護膚品四大品牌預(yù)計均有下滑。
護膚品人員調(diào)整落地，關(guān)注后續(xù)新品及線上渠道表現(xiàn)。目前公司旗下四大品牌負責(zé)人基本更換完畢，人員調(diào)整逐步落地。潤百顏推出重組膠原次拋“元氣彈”、升級水潤次拋；肌活推出針對油皮敏感和油痘肌膚的精華和乳霜，大單品“糙米水”全面升級；米蓓爾強化“藍繃帶”系列連帶產(chǎn)品的銷售，關(guān)注已推出產(chǎn)品的后續(xù)表現(xiàn)。
風(fēng)險提示：行業(yè)失速、競爭加劇、新品表現(xiàn)不及預(yù)期。
|
|
