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事件：公司發(fā)布24H1業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)收入109.89億元，同增31%，歸母凈利潤(rùn)4.00億元，同降3%，扣非歸母凈利潤(rùn)3.86億元，同降0.04%。24Q1/Q2分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63.16/46.73億元，同增25%/41%，歸母凈利潤(rùn)2.72/1.27億元，同比+16%/-28%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.52/1.34億元，同比+18%/-22%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　線上及線下渠道均實(shí)現(xiàn)較快收入增長(zhǎng)。分渠道來(lái)看，1）線下：我們預(yù)計(jì)線下渠道收入維持較快增長(zhǎng)，24Q2凈開(kāi)店7家，截至2024.6.30共有線下直營(yíng)連鎖門店93家；2）線上：表現(xiàn)亮眼、占總收入的比例提升，24H1電商子公司營(yíng)收23億元，同增50%，電商子公司凈利潤(rùn)1415萬(wàn)元，同增19%。公司電商渠道覆蓋包括菜百首飾自營(yíng)官方商城及在京東、天貓、抖音等8家電商平臺(tái)開(kāi)設(shè)的17家線上店鋪、直播銷售等在內(nèi)的覆蓋全國(guó)市場(chǎng)的線上銷售網(wǎng)絡(luò)。
　　24Q2銷售增長(zhǎng)主要來(lái)自黃金產(chǎn)品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)致毛利率同比下降。24Q2黃金珠寶零售/聯(lián)營(yíng)傭金/其他業(yè)務(wù)收入分別為46.4/0.3/0.04億元，同比+42%/-26%/+48%。24H1毛利率9.07%，同比-2.42pct，24Q1/24Q2毛利率分別為10.0%/7.8%，同比-1.4/-3.9pct。我們預(yù)計(jì)毛利率下降主要為：1）黃金珠寶銷售中投資類產(chǎn)品的增速最快，而投資類產(chǎn)品毛利率低于黃金飾品；2）24Q2金價(jià)波動(dòng)較大，金價(jià)高位時(shí)對(duì)終端消費(fèi)有所抑制，公司成品黃金首飾的成本金價(jià)與終端零售金價(jià)的價(jià)差出現(xiàn)波動(dòng)。
　　投資類產(chǎn)品銷售占比提升，對(duì)費(fèi)用率有所攤薄。24H1期間費(fèi)用率3.06%，同比-0.39pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率2.35%/0.45%/0.22%/0.04%，同比-0.24/-0.14/-0.01/+0.00pct。其中銷售費(fèi)用增長(zhǎng)19.5%，主要來(lái)自門店人員成本及租金費(fèi)用、宣傳費(fèi)用、各線上平臺(tái)服務(wù)費(fèi)增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)27%，主要系銷售增長(zhǎng)導(dǎo)致刷卡手續(xù)費(fèi)增加、使用權(quán)資產(chǎn)本期確認(rèn)的利息費(fèi)用及黃金租賃手續(xù)費(fèi)有所增長(zhǎng)；研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)28%，主要為信息化研發(fā)投入增加。24H1歸母凈利率3.64%，同比-1.29pct，毛銷差收窄。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)7.71/8.41/8.99億元，同比增長(zhǎng)9.2%/9.0%/6.9%，對(duì)應(yīng)8月29日收盤價(jià)PE分別為11/10/10X。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：金價(jià)劇烈波動(dòng)，黃金珠寶消費(fèi)不及預(yù)期，開(kāi)店不及預(yù)期。