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事件：公司8月28日發(fā)布中報(bào)，2024年中期實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入47.83億元，同比-14.10%，歸母凈利潤2.91億元，同比-79.28%，扣非歸母凈利潤2.60億元、同比-80.69%。2024Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入24.56億元、同比-18.14%、環(huán)比+5.50%，歸母凈利潤1.33億元、同比-82.41%、環(huán)比-15.97%，扣非歸母凈利潤1.10億元、同比-84.58%、環(huán)比-25.96%。
　　價(jià)格下行導(dǎo)致業(yè)績承壓。分業(yè)務(wù)看，2024H1公司膜類產(chǎn)品收入41.31億元、同比-16.67%，其中鋰電池隔離膜收入38.61億元，同比-17.17%，主要系下游降本壓力和市場(chǎng)競(jìng)爭加劇導(dǎo)致鋰電池隔膜價(jià)格下行所致；煙標(biāo)收入0.09億元，同比-68.12%；無菌包裝收入4.02億元，同比+8.81%；特種紙收入0.51億元，同比+18.43%。報(bào)告期內(nèi)，公司其他收益1.58億元，同比+143.78%，主要系增值稅加計(jì)抵減稅額增加所致；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額15.53億元，同比+22.21%，主要系公司銷售回款增加所致；投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-22.78億元，同比-40.69%，主要系本報(bào)告期在建工程投資減少所致，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額9.55億元，同比-82.60%，主要系上年同期收到非公開發(fā)行募集資金所致。
　　毛利率下滑，期間費(fèi)用率增加拖累利潤。公司24H1毛利率21.02%，同比-22.48pct；凈利潤率6.09%，同比-20.52pct。報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用率0.80%、同比+0.18pct，管理費(fèi)用率5.81%、同比+1.52pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率3.25%、同比+1.40pct，主要系公司匯兌損失增加所致，研發(fā)費(fèi)用率7.43%、同比+0.59pct。24Q2毛利率23.06%、同比-18.28pct、環(huán)比+4.19pct；凈利潤率5.46%、同比-21.32pct、環(huán)比-1.29pct。
　　海外產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。公司積極開拓國內(nèi)外市場(chǎng)，建設(shè)產(chǎn)能尤其是擴(kuò)大海外產(chǎn)能建設(shè)規(guī)模。報(bào)告期內(nèi)，公司匈牙利一期項(xiàng)目正全力推進(jìn)海外客戶驗(yàn)證工作，客戶導(dǎo)入工作順利，完成驗(yàn)證后將開始批量供應(yīng)。6月17日,公司發(fā)布公告，擬在匈牙利德布勒森市投資建設(shè)第二期濕法鋰電池隔離膜生產(chǎn)線及配套工廠，項(xiàng)目擬規(guī)劃建設(shè)4條全自動(dòng)進(jìn)口制膜生產(chǎn)線及配套涂布產(chǎn)線，總產(chǎn)能約8億平方米/年，總投資額預(yù)計(jì)約4.47億歐元。
　　投資建議：公司為鋰電池隔膜行業(yè)的龍頭企業(yè)，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)異。考慮到行業(yè)競(jìng)爭劇烈，產(chǎn)能出清仍需要時(shí)間，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤分別為6.56億元、10.40億元和17.82億元（前次2024-2026年歸母凈利潤預(yù)測(cè)值分別為16.27億元、24.19億元和32.98億元），對(duì)應(yīng)的PE分別是39.6、25.0、14.6倍，給予“增持-B”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期；國際貿(mào)易摩擦影響；公司新建產(chǎn)線投產(chǎn)不及預(yù)期；海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等。