>> 華源證券-湖北能源(000883)Q2業(yè)績(jī)符合預(yù)期，看好業(yè)績(jī)中樞上移與估值修復(fù)-240830
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
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| 526KB |
| 格式： |
pdf 共2頁(yè) |
來(lái)源： |
華源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
劉曉寧,查浩,鄧思平 |
| 下載權(quán)限： |
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事件：公司發(fā)布2024年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收98.21億元，同比增長(zhǎng)8.05%；歸母凈利潤(rùn)14.26億元，同比增長(zhǎng)58.14%；扣非后歸母凈利潤(rùn)13.99億元，同比增長(zhǎng)61.55%。單二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.15億元，同比下滑7.63%；歸母凈利潤(rùn)6.46億元，同比增長(zhǎng)9.33%；扣非后歸母凈利潤(rùn)6.45億元，同比增長(zhǎng)6.85%。公司二季度業(yè)績(jī)處于業(yè)績(jī)預(yù)告中值。
上半年來(lái)水偏豐，煤價(jià)下降+新增產(chǎn)能，水火共振業(yè)績(jī)大增。公司上半年歸母凈利潤(rùn)同比增加5.24億元，其中水電業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)新增4.96億元，主要系上半年湖北境內(nèi)來(lái)水偏豐，水電收入同比增加10.03億元；火電業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)新增3.33億元，主要系2023年下半年宜城2臺(tái)百萬(wàn)千瓦煤電機(jī)組投產(chǎn)，2024年上半年宜城電廠鐵路專(zhuān)用線(xiàn)（浩吉鐵路第九條鐵路專(zhuān)用線(xiàn)）投入運(yùn)行，實(shí)現(xiàn)常態(tài)化運(yùn)煤，長(zhǎng)協(xié)比例或有所提升，疊加市場(chǎng)煤價(jià)下跌，公司上半年入爐煤價(jià)同比下滑；新能源實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.42億元，同比下降1.27億元，上半年新能源發(fā)電量同比新增約5億千瓦時(shí)，但營(yíng)收僅增加0.95億元，對(duì)應(yīng)電價(jià)遠(yuǎn)低于湖北省燃煤標(biāo)桿電價(jià)，預(yù)計(jì)新能源板塊利潤(rùn)下滑或系風(fēng)電電量下滑以及新能源進(jìn)入市場(chǎng)化交易電價(jià)下滑影響。
經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)方面，裝機(jī)上，截止2024年6月底，公司控股裝機(jī)1632.73萬(wàn)千瓦，其中水電/火電/風(fēng)電/光伏分別為465.73/663/121.5/382.5萬(wàn)千瓦，上半年新增65.55萬(wàn)千瓦裝機(jī)，均為光伏裝機(jī)，且主要為陜武直流特高壓外送項(xiàng)目。目前公司江陵電廠（2*66萬(wàn)千瓦）開(kāi)工，預(yù)計(jì)2026年投產(chǎn)；陜西榆林大基地一期光伏項(xiàng)目（210萬(wàn)千瓦陜武直流）新增并網(wǎng)48萬(wàn)千瓦裝機(jī)；三個(gè)抽蓄項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)。電量上，上半年公司合計(jì)完成發(fā)電量209.74億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)30.51%；其中水電/火電/風(fēng)電/光伏分別完成69.3/112.43/9.67/18.34億千瓦時(shí)，分別同比變動(dòng)67.19%/16.54%/-6.66%/47.43%。電價(jià)上，今年上半年公司實(shí)現(xiàn)平價(jià)售電價(jià)格0.48元/千瓦時(shí)（含稅），同比下降0.01元/千瓦時(shí)。
綠電板塊穩(wěn)健發(fā)展，外送項(xiàng)目為主，受政策沖擊或有限。值得注意的是，湖北省發(fā)改委、省能源局近日印發(fā)《2024年降低全省工商業(yè)用戶(hù)用電成本工作推進(jìn)方案》，方案涉及電力系統(tǒng)多個(gè)領(lǐng)域，并多次提及新能源入市；結(jié)合4月11日湖北省人民政府發(fā)布的工商業(yè)分時(shí)電價(jià)新政（5月1日起執(zhí)行），預(yù)計(jì)將對(duì)光伏電價(jià)進(jìn)一步造成沖擊。但我們強(qiáng)調(diào)，公司近年發(fā)展新能源非?？酥?，當(dāng)前新能源占公司裝機(jī)、業(yè)績(jī)體量仍為小部分，并且未來(lái)新能源裝機(jī)增量以特高壓外送機(jī)組為主，我們認(rèn)為湖北電價(jià)方案、新能源新政或?qū)緵_擊或有限。
水火共振業(yè)績(jī)中樞上移，央企改革估值有望提振。公司為三峽集團(tuán)旗下區(qū)域性綜合能源平臺(tái)，短期來(lái)水偏豐業(yè)績(jī)大增；中期看浩吉鐵路運(yùn)力提升改變湖北省內(nèi)江海聯(lián)運(yùn)外來(lái)煤結(jié)構(gòu)，火電扭虧為盈享受新增裝機(jī)增益，特高壓外送新能源裝機(jī)貢獻(xiàn)增益；遠(yuǎn)期看抽水蓄能項(xiàng)目貢獻(xiàn)穩(wěn)定增益，公司業(yè)績(jī)中樞或持續(xù)上移。從估值角度，水電部分，多元化電源結(jié)構(gòu)導(dǎo)致公司水電資產(chǎn)充沛的現(xiàn)金流被淹沒(méi)在公司報(bào)表中，市場(chǎng)對(duì)此尚未有充分認(rèn)識(shí)；火電部分，浩吉鐵路運(yùn)力提升或改變省內(nèi)電廠來(lái)煤結(jié)構(gòu)，在市場(chǎng)化交易下，公司優(yōu)秀的機(jī)組質(zhì)量、穩(wěn)健的省內(nèi)電價(jià)、長(zhǎng)協(xié)比例提升以及翻倍的裝機(jī)成長(zhǎng)，都為火電業(yè)務(wù)涅槃成長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)；新能源部分，公司新能源發(fā)展非?？酥?，精選項(xiàng)目盈利穩(wěn)定。
盈利預(yù)測(cè)與估值：公司在5月收到國(guó)資委對(duì)于其轉(zhuǎn)讓長(zhǎng)江證券股權(quán)的批復(fù)，考慮到交易的不確定性，我們暫時(shí)維持公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)31、34、38億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E分別為10、9、8倍，對(duì)應(yīng)PB僅0.96倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：來(lái)水不及預(yù)期，煤價(jià)漲幅超預(yù)期、新能源電價(jià)政策不確定性。
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