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事件：2024H1公司實(shí)現(xiàn)主營營業(yè)收入156.12億港元，同比-4%，歸母凈利潤24.54億港元，同比-12%。
　　 2024H1運(yùn)營和財(cái)務(wù)收入占比提至77%，經(jīng)營指標(biāo)穩(wěn)健增長。2024H1隨著固廢領(lǐng)域在建規(guī)模的下降，公司建造收入35.8億港元（-13%，下同），占主營收入23%（-2pct），運(yùn)營收入94.6億港元（-0.3%），占主營收入61%（+3pct），財(cái)務(wù)收入25.7億港元（-4%），占主營收入16%（-1pct），運(yùn)營和財(cái)務(wù)收入占比提升，盈利結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。公司運(yùn)營指標(biāo)保持穩(wěn)健增長，業(yè)績(jī)下滑主要受建造非現(xiàn)金收入下降的影響，①環(huán)保能源：2024H1環(huán)保能源板塊運(yùn)營收入48.6億港元（+7%），生活垃圾處理量2598萬噸（+9%），上網(wǎng)電量84億度（+6%），2個(gè)垃圾發(fā)電項(xiàng)目獲批調(diào)增處理費(fèi)。②綠色環(huán)保：2024H1垃圾處理量206萬噸（+16%），生物質(zhì)原材料處理量388萬噸（+4%），危固廢處置量25萬噸（+33%），蒸汽供應(yīng)量171萬噸（+22%），上網(wǎng)電量33億度（+3%）。③環(huán)保水務(wù)：2024H1污水處理量8.35億m（3 -1%），中水供應(yīng)量約2200萬m（3 +4%），光大水務(wù)旗下2個(gè)污水處理廠獲批上調(diào)水價(jià)，幅度介于11%~31%。
　　加強(qiáng)應(yīng)收管控，回款加速。公司應(yīng)收賬款回款率從2023H1的79%提高到2024H1的85%，2024年3月，綠色環(huán)保板塊的16個(gè)項(xiàng)目取得了15.34億元生物質(zhì)國補(bǔ)回款，2024年7月，垃圾焚燒和綠色環(huán)保生物質(zhì)板塊取得2.4億元的國補(bǔ)回款。
　　 2024H1自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，中期派息比例提至35%。2024H1還原后真實(shí)的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額37.50億港元，資本開支27.79億港元，自由現(xiàn)金流9.71億港元，實(shí)現(xiàn)首次轉(zhuǎn)正。24H1每股中期股息14港仙，同比持平，分紅比例同比提升4pct至35%。
　　固廢龍頭建造高峰已過，運(yùn)營增長主導(dǎo)業(yè)績(jī)穩(wěn)定，資本開支下降自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正邏輯兌現(xiàn)中。固廢龍頭規(guī)模領(lǐng)先，截至2024H1公司環(huán)保能源和綠色環(huán)保板塊在手垃圾焚燒規(guī)模15.89萬噸/日居全球首位，其中環(huán)保能源板塊垃圾焚燒項(xiàng)目已投運(yùn)13.80萬噸/日，在建0.57萬噸/日。經(jīng)營效率同業(yè)領(lǐng)先，2024H1垃圾發(fā)電項(xiàng)目入爐噸發(fā)446度/噸，綜合廠用電率15%（同比持平）；供熱供汽量同比增長超60%，提供增量收益。建造下滑影響2022年已集中消化，運(yùn)營項(xiàng)目積累夯實(shí)業(yè)績(jī)基礎(chǔ)。2024H1自由現(xiàn)金流首次轉(zhuǎn)正，內(nèi)生分紅能力提升。2017年以來公司分紅比例維持30%+，股息率(TTM）6.2%，PB 0.4，對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E 5倍，對(duì)標(biāo)海外龍頭WM分紅及估值存較大提升空間。（估值日期：2024/8/29）
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：固廢龍頭盈利結(jié)構(gòu)優(yōu)化，自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，有望迎來估值修復(fù)?？紤]公司建設(shè)收入下降節(jié)奏，我們將2024-2026年歸母凈利潤預(yù)測(cè)從44.68/45.64/46.97億港元下調(diào)至41.80/43.01/44.76億港元，對(duì)應(yīng)5/5/5倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：應(yīng)收賬期延長，資本開支超預(yù)期上行，資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)等。