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事件描述
　　公司發(fā)布2024年半年報。2024H1，公司實現(xiàn)營收34.31億元，同比增長14.15%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.29億元，同比增長10.04%。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元（含稅），派息率38.72%。
　　事件點評
　　2024年上半年，公司營收與業(yè)績均實現(xiàn)穩(wěn)健增長。2024H1，公司實現(xiàn)營收34.31億元，同比增長14.15%。其中，24Q1-24Q2分別實現(xiàn)營收17.96、16.35億元，同比增長17.87%、10.33%。2024H1，公司實現(xiàn)歸母凈利潤2.29億元，同比增長10.04%，其中，24Q1-24Q2分別實現(xiàn)歸母凈利潤1.31、0.99億元，同比增長5.47%、16.76%。2024年上半年，公司營收與業(yè)績均實現(xiàn)穩(wěn)健增長，主要受益于珠寶業(yè)務表現(xiàn)穩(wěn)健，而女包業(yè)務相對承壓。
　　預計自營線下渠道單店銷售同比增長，加盟門店開設進度符合預期。截至2024H1末，公司珠寶業(yè)務合計門店為1451家，較期初凈增加52家。分渠道看，自營渠道，2024H1，實現(xiàn)營收17.25億元，同比下降3.98%，珠寶業(yè)務期末門店數(shù)量257家，較年初凈減少17家。其中，線上渠道實現(xiàn)營收6.0億元，同比下降7.88%；線上渠道珠寶產品收入5.36億元，同比下降4.12%，占珠寶業(yè)務收入比重為15.61%。批發(fā)渠道，2024H1，實現(xiàn)營收5144萬元，同比增長9.26%。公司批發(fā)渠道主要為企業(yè)客戶的禮品定制業(yè)務。加盟代理渠道，2024H1，實現(xiàn)營收16.47億元，同比增長43.66%，珠寶業(yè)務期末門店數(shù)量1194家，較年初凈增69家。2024H1，自營、批發(fā)、加盟代理毛利率分別為31.09%、9.38%、17.19%，同比提升-0.71、0.18、-2.72pct。
　　傳統(tǒng)黃金產品收入高增，女包業(yè)務上半年銷售承壓。分產品看，時尚珠寶首飾，2024H1，實現(xiàn)營收16.54億元，同比增長5.97%，毛利率28.52%，同比下滑3.44pct。傳統(tǒng)黃金首飾，2024H1，實現(xiàn)營收14.77億元，同比增長31.37%，毛利率9.78%，同比提升0.77pct。皮具產品，2024H1，實現(xiàn)營收1.48億元，同比下降26.07%，毛利率62.26%，同比下滑2.13pct。品牌授權及加盟服務業(yè)務，2024H1，實現(xiàn)營收1.23億元，同比增長41.00%。2024H1，時尚珠寶首飾、傳統(tǒng)黃金首飾、皮具、品牌授權及加盟服務營收占公司收入比重為48.21%、43.04%、4.33%、3.60%。
　　黃金產品占比提升致毛利率下滑，費用管控強化，凈利率水平基本穩(wěn)定。盈利能力方面，2024H1，公司毛利率同比下滑2.7pct至24.1%，主因毛利率相對較低的傳統(tǒng)黃金產品銷售占比提升，24Q2毛利率同比下滑2.4pct至23.3%。費用率方面，2024H1，期間費用率合計下滑2.7pct至14.6%，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率為11.4%/1.9%/0.9%/0.5%，同比-2.7/+0.3/-0.2/-0.1pct。綜合影響下，2024H1，公司歸母凈利率6.7%，同比下滑0.2pct，24Q2歸母凈利率同比提升0.3pct至6.0%。存貨方面，截至2024H1末，公司存貨為27.88億元，同比增長6.34%，存貨周轉天數(shù)189天，同比減少27天。經營活動現(xiàn)金流方面，2024H1公司經營活動現(xiàn)金流凈額為3.39億元，同比下降8.4%。
　　投資建議
　　2024年上半年，公司珠寶業(yè)務線下渠道延續(xù)“自營轉加盟”策略，線下門店合計凈增加52家。雖然銷售毛利率伴隨產品結構變化，同比下滑，但受益于有效費用管控，2024年上半年，公司凈利率水平基本保持穩(wěn)定，業(yè)績端實現(xiàn)雙位數(shù)穩(wěn)健增長。考慮珠寶業(yè)務線上銷售放緩及女包業(yè)務銷售較為承壓，我們小幅調整公司盈利預測，預計公司2024-2026年EPS為0.45、0.52、0.60元，8月28日收盤價4.48元，對應公司2024-2026年PE為10.0、8.6、7.5倍，維持“增持-A”評級。風險提示金價大幅波動；電商渠道費用投放加大；加盟渠道拓展不及預期；商譽減值風險。
　　風險提示
　　金價大幅波動；電商渠道費用投放加大；加盟渠道拓展不及預期；商譽減值風險。