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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2024年半年報(bào)，24H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.6億，同比+3.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.1億，同比+36.0%。單Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.1億，同比-1.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.7億，同比+75.6%。
　　評(píng)論：
　　單店壓力加大，團(tuán)餐有所放緩，24Q2營(yíng)收小幅下滑。分渠道來(lái)看，24Q2特許加盟業(yè)務(wù)營(yíng)收同比-3.0%，其中24Q2凈開(kāi)店190家（基本符合年初預(yù)期及公司當(dāng)前經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，其中主要是蒸全味并表貢獻(xiàn)133家、華南凈增55家），單店存在較大壓力，同比-11.8%，預(yù)計(jì)一是其他餐飲業(yè)態(tài)增加早餐供給導(dǎo)致分流，二是部分區(qū)域門(mén)店出現(xiàn)加攤、競(jìng)爭(zhēng)加劇，三是核心區(qū)域上海Q2餐飲景氣整體走弱。而團(tuán)餐在高基數(shù)背景下增長(zhǎng)也出現(xiàn)放緩，24Q2收入同比+1.7%。分區(qū)域來(lái)看，華東/華南/華中/華北地區(qū)收入分別同比-4.1%/+22.6%/+8.4%/-8.9%，外埠市場(chǎng)在低基數(shù)下表現(xiàn)優(yōu)于華東。分產(chǎn)品來(lái)看，面點(diǎn)/餡料/外購(gòu)食品類(lèi)同比0.9%/+4.8%/-11.0%。
　　費(fèi)投效率優(yōu)化，24Q2盈利進(jìn)一步改善。24Q2公司毛利率錄得26.4%，同比0.3pcts，主要是原材料成本波動(dòng)不大，費(fèi)用端銷(xiāo)售費(fèi)用率同比-0.7pcts，主要系今年開(kāi)店有所降速，相關(guān)裝修補(bǔ)貼、職工薪酬以及房租物業(yè)費(fèi)用有所減少，管理費(fèi)用率同比-1.0pcts，主要與職工薪酬、員工激勵(lì)股份支付費(fèi)用減少有關(guān)，財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率同比+0.3pcts/基本持平。最終在考慮包含東鵬飲料持股在內(nèi)的公允價(jià)值變動(dòng)貢獻(xiàn)約0.25億，加上計(jì)入當(dāng)期政府補(bǔ)助同比減少，最終公司Q2歸母凈利率為17.7%，同比+7.7pcts，扣非歸母凈利率12.2%，同比+1.1pcts，盈利繼續(xù)小幅優(yōu)化。
　　需求承壓下，公司重點(diǎn)優(yōu)化單店質(zhì)量、差異化服務(wù)大B，關(guān)注調(diào)整效果顯現(xiàn)。門(mén)店業(yè)務(wù)上，公司一方面采取同比穩(wěn)健謹(jǐn)慎但優(yōu)于同業(yè)的拓展策略，另一方面將以單店模型改善和單店收入修復(fù)作為重點(diǎn)，發(fā)力鮮食戰(zhàn)略、優(yōu)化門(mén)店形象，繼續(xù)拓展中晚餐消費(fèi)場(chǎng)景、豐富產(chǎn)品矩陣、優(yōu)化外賣(mài)運(yùn)營(yíng)管理。團(tuán)餐業(yè)務(wù)上，公司將打造差異化產(chǎn)品及服務(wù)作為重點(diǎn)，推出餛飩、水餃、餅類(lèi)等非包點(diǎn)類(lèi)產(chǎn)品和半成品菜，深挖客戶(hù)潛在需求，同時(shí)發(fā)力包括養(yǎng)老院、醫(yī)院、連鎖餐飲、達(dá)人直播等在內(nèi)的全渠道業(yè)務(wù)深耕。全年維度下，考慮到餐飲行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)依舊嚴(yán)峻，預(yù)計(jì)下半年公司收入仍有一定壓力，重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)經(jīng)營(yíng)調(diào)整下單店收入改善情況，而利潤(rùn)端考慮到成本相對(duì)平穩(wěn)、持續(xù)提質(zhì)增效，下半年預(yù)計(jì)盈利表現(xiàn)優(yōu)于收入。
　　投資建議：Q2營(yíng)收承壓，優(yōu)化經(jīng)營(yíng)策略，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。短期需求承壓，公司作為包點(diǎn)行業(yè)龍頭，保持戰(zhàn)略定力，積極優(yōu)化策略，關(guān)注后續(xù)調(diào)整效果體現(xiàn)。此外當(dāng)前公司在手現(xiàn)金充足，估值也至歷史低位，值得以?xún)r(jià)值視角關(guān)注。我們調(diào)整24-26年EPS預(yù)測(cè)0.92/1.04/1.15元（原預(yù)測(cè)1.01/1.19/1.36元），對(duì)應(yīng)P/E估值14/13/11倍，給予目標(biāo)價(jià)為16.5元，對(duì)應(yīng)24年約18倍PE，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期，開(kāi)店不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，團(tuán)餐業(yè)務(wù)放緩