>> 華創(chuàng)證券-青島啤酒(600600)2024年中報點(diǎn)評：銷售承壓延續(xù)，夯實(shí)經(jīng)營質(zhì)量-240830
|
事項(xiàng)：
公司發(fā)布2024年半年報，24H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入200.7億元，同減7.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤36.4億元，同增6.3%；扣非后歸母凈利潤為34.3億元，同增6.2%；24Q2公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入99.2億元，同減8.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤20.4億元，同增3.5%；扣非后歸母凈利潤為19.1億元，同增1.9%。
評論：
消費(fèi)疲軟疊加貨折增加，噸價同降0.9%低于預(yù)期。量價拆分看，24Q2公司啤酒銷量同降8.0%至245萬千升，主要系消費(fèi)疲軟、天氣擾動及公司管控庫存所致。分檔次看，主品牌銷量同減8.7%至129萬千升，占比同減0.4pcts；中高檔以上銷量同減5.5%至93.6萬千升，占比同增1.0pcts，Q2升級速度環(huán)比放緩。分單品看，預(yù)計經(jīng)典小幅下滑，白啤H1仍有增長。噸價同降約0.9%至4054.9元/千升，低于市場預(yù)期，預(yù)計系餐飲疲軟、升級放緩疊加貨折力度增加所致。綜上，24Q2總營收同降8.9%至99.2億元。
噸成本大幅優(yōu)化，疊加財務(wù)收入及政府補(bǔ)助，支撐業(yè)績同增低單。成本端，24Q2在銷量下滑導(dǎo)致規(guī)模效應(yīng)弱化的情況下，噸成本同比大幅下降5.4%至2319.7元/千升，超出市場預(yù)期，預(yù)計主要系受益于低價原料包材進(jìn)一步兌現(xiàn)、回瓶率提升推動，毛利率由此大幅增長2.7pcts至42.8%。Q2銷售/管理費(fèi)用率同比+0.4/+0.2pcts至8.7%/3.2%，主要系公司加大營銷推廣費(fèi)用、年金費(fèi)用有所增加所致。而財務(wù)費(fèi)用率同降0.4pcts，以及其他收入（主要為政府補(bǔ)助）占收入比重提升約1.1pcts為業(yè)績帶來正向貢獻(xiàn)。綜上，24Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利率20.6%，同增2.5pcts；歸母/扣非凈利潤分別同增3.5%/1.9%，基本符合預(yù)期。
強(qiáng)化庫存管理，夯實(shí)經(jīng)營質(zhì)量，來年有望輕裝上陣。青啤今年來銷售持續(xù)承壓，一是外部宏觀環(huán)境疲軟疊加天氣擾動，二是去年10月視頻事件影響Q4銷售，導(dǎo)致今年年初庫存偏高。在此背景下，公司經(jīng)營態(tài)度務(wù)實(shí)，結(jié)合渠道反饋，Q2以來公司持續(xù)加強(qiáng)庫存及出貨管理，雖然短期對出貨表現(xiàn)有一定影響，但渠道庫存穩(wěn)步去化，經(jīng)營風(fēng)險與經(jīng)銷商壓力降低。全年來看，受需求疲軟及庫存管控影響，我們預(yù)計銷量端或有低-中單下滑，但成本紅利釋放之下，預(yù)計24年業(yè)績?nèi)杂型麑?shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。此外，24H1公司推出奧古特A6與A3、尼卡希白啤、無醇白啤等新品，滿足消費(fèi)者高品質(zhì)個性化需求。預(yù)計來年公司輕裝上陣，疊加豐富的產(chǎn)品矩陣，經(jīng)營動力有望更加充足。
投資建議：經(jīng)營動作穩(wěn)健，安全邊際已足，維持“強(qiáng)推”評級?？紤]消費(fèi)疲軟、天氣擾動、庫存去化等因素，我們調(diào)整24-26年EPS至3.36/3.72/4.06元（原預(yù)測為3.71/4.28/4.91元），對應(yīng)PE分別17/16/14倍。而24EEV/EBITDA僅8X出頭，雖然需求端短期仍有壓力，但當(dāng)前定價已有體現(xiàn)、無論對標(biāo)海外還是復(fù)盤歷史看均已安全邊際突出，且高端化仍在前行、青啤百年品牌可享紅利，24E股息率約4%也已具備一定吸引力?？紤]外部需求疲軟，下調(diào)一年目標(biāo)價至75元，對應(yīng)25EPE約20X，維持“強(qiáng)推”評級。此外，港股當(dāng)前24EPE、EV/EBITDA分別約12X、5X，股息率近6%，性價比更突出。
風(fēng)險提示：高端銷售不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，惡劣天氣因素等。
|
|
