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事件：九陽(yáng)股份公布2024年半年報(bào)。公司上半年實(shí)現(xiàn)收入43.9億元，YoY+1.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.8億元，YoY-29.0%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.1億元，YoY-6.6%。經(jīng)折算，公司Q2單季度實(shí)現(xiàn)收入23.2億元，YoY-4.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.5億元，YoY-63.9%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.9億元，YoY-21.3%。我們認(rèn)為，Q2九陽(yáng)內(nèi)銷經(jīng)營(yíng)平穩(wěn)，外銷短期承壓，期待后續(xù)經(jīng)營(yíng)改善。
　　Q2單季收入同比有所下降：分區(qū)域來(lái)看：1）內(nèi)銷方面，H1公司內(nèi)銷收入YoY+4.7%。國(guó)內(nèi)廚房小家電消費(fèi)景氣平淡，我們推斷Q2九陽(yáng)內(nèi)銷收入同比基本持平。今年以來(lái)，九陽(yáng)持續(xù)迭代升級(jí)產(chǎn)品，推出0涂層不粘電飯煲40N9UPro、太空熱小凈R5 Pro、全能破壁營(yíng)養(yǎng)大師Y8等太空科技3.0系列新品。同時(shí)，公司堅(jiān)持完善渠道布局，繼續(xù)拓展新興渠道。2）外銷方面，H1公司外銷收入YoY-9.7%。受外銷代工需求波動(dòng)影響，我們推斷公司Q2外銷收入同比有所下降。展望后續(xù)，隨著國(guó)內(nèi)外小家電消費(fèi)逐步復(fù)蘇，九陽(yáng)持續(xù)拓展新品和新渠道，收入規(guī)模有望持續(xù)回升。
　　Q2單季毛利率同比改善：九陽(yáng)Q2毛利率為29.1%，同比+2.6pct。公司毛利率同比提升，我們認(rèn)為主要因?yàn)椋?）Q2國(guó)內(nèi)豆?jié){機(jī)、榨汁機(jī)等品類消費(fèi)景氣有所改善，帶動(dòng)公司毛利率相對(duì)較高的食品加工機(jī)系列收入提升。可資參考的是，H1九陽(yáng)食品加工機(jī)系列收入YoY+13.6%，好于公司整體收入增速。2）Q2毛利率相對(duì)較低的外銷收入同比下降。
　　Q2單季盈利能力同比下降：九陽(yáng)Q2歸母凈利率2.0%，同比3.2pct。公司單季凈利率同比有所下降，主要因?yàn)椋?）公司加大營(yíng)銷推廣和研發(fā)投入力度，Q2期間費(fèi)用率同比+3.4pct，其中銷售費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率同比分別+3.4pct、+0.7pct。2）受信托產(chǎn)品計(jì)提減值的影響，Q2公允價(jià)值變動(dòng)收益占收入比例同比2.3pct。展望后續(xù)，隨著收入逐步回升增強(qiáng)規(guī)模效應(yīng)，公司盈利能力有望改善。
　　Q2經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流小幅凈流出：九陽(yáng)Q2經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-0.9億元，去年同期為+0.3億元。公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額下降，主要因?yàn)槭杖胍?guī)模減少，Q2銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金YoY15.9%。Q2期末，公司貨幣資金余額26.8億元，YoY+49.4%，現(xiàn)金儲(chǔ)備較為充裕。
　　投資建議：九陽(yáng)積極拓展產(chǎn)品品類，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，持續(xù)推進(jìn)直營(yíng)化渠道改造，有望助力公司長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展。隨著后續(xù)小家電消費(fèi)逐步復(fù)蘇，公司經(jīng)營(yíng)有望展現(xiàn)較大彈性。預(yù)計(jì)公司2024年~2026年的EPS分別為0.48/0.68/0.79元，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)，給予公司2024年25倍動(dòng)態(tài)市盈率，相當(dāng)于6個(gè)月目標(biāo)價(jià)12.01元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格大幅上升，人民幣大幅升值