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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布2024年半年報(bào)。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　公司Q2業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)。在需求弱復(fù)蘇的背景下，公司2023年在產(chǎn)品、渠道、終端建設(shè)等方面全面變革，持續(xù)消化庫(kù)存緩解渠道壓力。今年上半年，公司步入去庫(kù)存尾聲，需求延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢(shì)，業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)。2024年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入141.56億元，同比增長(zhǎng)9.18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)34.53億元，同比增長(zhǎng)11.52%。單季度看，2024Q2公司營(yíng)業(yè)收入與歸母凈利潤(rùn)分別為64.62億元/15.34億元，同比分別增長(zhǎng)7.98%/11.12%。
　　2024H1，公司各品類營(yíng)收均實(shí)現(xiàn)一定增長(zhǎng)，線上渠道增速較快。分品類看，今年上半年公司醬油等核心品類收入同比均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。此外，公司積極豐富產(chǎn)品線，其他品類增速最快。2024H1，公司醬油/調(diào)味醬/蠔油/其他分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入72.64億元/14.52億元/23.22億元/21.46億元，同比+6.85%/+8.55%/+5.71%/+22.31%。單二季度，公司醬油/調(diào)味醬/蠔油/其他分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.79億元/6.51億元/10.40億元/10.79億元，同比+2.98%/+11.28%/+1.17%/+22.61%。分渠道看，公司渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，加快線上渠道布局，線上渠道增速最快。2024H1，公司線下渠道與線上渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收125.78億元/6.06億元，同比分別+8.26%/+29.17%。
　　公司上半年盈利水平改善。今年以來(lái)，大豆等原材料成本壓力趨緩，疊加需求同比改善，2024H1公司毛利率同比增加0.95個(gè)百分點(diǎn)至36.86%。費(fèi)用方面，公司上半年加大費(fèi)用投入，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為6.00%/1.85%，同比分別+0.61pct/+0.07pct。綜合毛利率與費(fèi)用率的情況，2024H1公司凈利率為24.48%，同比增加0.54個(gè)百分點(diǎn)，盈利水平同比改善。
　　公司推出員工持股計(jì)劃。本次員工持股計(jì)劃時(shí)間為2024-2028年，參加對(duì)象為對(duì)公司整體業(yè)績(jī)和中長(zhǎng)期發(fā)展具有重要作用的核心管理人員及骨干員工，合計(jì)不超過(guò)800人，受讓價(jià)為36.87元/股，對(duì)應(yīng)公司業(yè)績(jī)考核指標(biāo)為2024年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)不低于10.8%。此次員工持股計(jì)劃可積極調(diào)動(dòng)員工積極性，為公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展注入活力。
　　維持買入評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2024/2025年每股收益分別為1.13元和1.27元，對(duì)應(yīng)PE估值分別為30倍和27倍。作為調(diào)味品龍頭，公司持續(xù)深化產(chǎn)品、渠道等改革。后續(xù)需持續(xù)關(guān)注需求等邊際改善。維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，市場(chǎng)擴(kuò)張不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，食品安全問(wèn)題等。