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事件：
　　公司發(fā)布2023年報及2024年第一季度報告，2023年公司實現(xiàn)營收245.59億元，同比-4.10%；實現(xiàn)歸母凈利潤56.27億元，同比-9.21%。2024Q1公司實現(xiàn)營收76.94億元，同比增長10.21%；歸母凈利潤為19.19億元，同比增長11.85%，公司業(yè)績符合預(yù)期。
　　23年需求平淡，24Q1經(jīng)營修復(fù)
　　分產(chǎn)品來看，2023年醬油實現(xiàn)營收126.37億元，同比-8.83%，其中銷量同比下滑8.17%，均價下滑0.72%，營收下滑更多的來自量減，同時得益于公司在醬油品牌及產(chǎn)品升級方面取得進(jìn)步，2023年整體毛利率同比上升2.34pct至42.63%。2023年調(diào)味醬實現(xiàn)營收24.27億元，同比-6.08%，其中銷量下滑0.41%，均價下滑5.69%，毛利率下滑1.79pct。2023年蠔油營收為42.51億元，同比-3.74%，其中銷量下滑1.92%，均價下滑1.86%。公司堅持提升產(chǎn)品品質(zhì)，豐富產(chǎn)品矩陣，2024Q1在春節(jié)旺季消費的帶動下，公司主要品類均實現(xiàn)正增長，其中醬油/調(diào)味醬/蠔油產(chǎn)品分別實現(xiàn)營收40.85/8.01/12.82億元，同比分別+10.06%/6.44%/9.63%。分地區(qū)來看，2023年主要區(qū)域營收有所下滑，東部/南部/中部/北部/西部分別同比7.26%/-2.17%/-4.19%/-4.78%/-0.68%，24Q1基本面迎來修復(fù)，該地區(qū)營收增速分別為10.33%/21.81%/10.21%/6.46%/10.08%。
　　利潤略有承壓，期待后續(xù)改善
　　2023年公司毛利率同比下滑0.95pct至34.74%，銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率同比-0.06/+0.42/-0.02pct至5.32%/2.14%/2.91%，整體凈利率同比-1.25pct至22.97%。2024Q1公司毛利率同比提升0.38pct至37.31%，銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率分別同比0.27/0.00/-0.37pct至5.50%/1.61%/2.41%，凈利率同比+0.37pct至25.06%。
　　盈利預(yù)測、估值與評級
　　考慮到行業(yè)需求略承壓，我們調(diào)整公司2024-2026年營業(yè)收入分別至268.12/289.56/312.73億元，同比增速分別為9.17%/8.00%/8.00%，歸母凈利潤分別為61.72/67.47/73.80億元，同比增速分別為9.69%/9.33%/9.37%，EPS分別為1.11/1.21/1.33元/股，3年CAGR為9.47%。鑒于公司為基礎(chǔ)調(diào)味品龍頭企業(yè)，積極變革，經(jīng)營有望改善，參照可比公司估值，我們給予公司2024年39倍PE，目標(biāo)價43.29元，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險提示：產(chǎn)品質(zhì)量和食品安全風(fēng)險、競爭加劇的風(fēng)險、成本波動風(fēng)險等。