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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2024半年報(bào)，24H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.04億，同比-11.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.9億，同比-24.2%。單Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.4億，同比+3.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.4億，同比-24.1%。
　　評(píng)論：
　　醋酒醬三大核心產(chǎn)品環(huán)比修復(fù)，但受冗雜產(chǎn)品清理影響，Q2營(yíng)收錄得小幅正增。分產(chǎn)品來看，單Q2公司醋收入恢復(fù)同比+6.8%正增，料酒在去年較低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，單Q2同比+92.7%，醬類相對(duì)平穩(wěn)同比+12.1%，整體來看調(diào)味品三大核心主業(yè)單Q2同比+15.7%，好于此前預(yù)期，但預(yù)計(jì)是受到冗雜單品清退、其他調(diào)味品業(yè)務(wù)下滑影響，最終Q2整體營(yíng)收錄得小幅正增。分渠道來看，公司經(jīng)銷/直銷/外貿(mào)分別同比+6.6%/-52.3%/+13.8%，同時(shí)經(jīng)銷商數(shù)目環(huán)比凈增28家至2095家，線上/線下增速基本一致，分別同比+3.9%/+3.7%。分區(qū)域來看，單Q2華東/華南/華中/西部/華北大區(qū)分別同比-0.3% /+13.2% /+12.5% /-10.0% /+13.4%，而細(xì)分到公司六大戰(zhàn)區(qū)，單Q2北部/東部/蘇北/蘇南/西南/中部戰(zhàn)區(qū)分別同比+1.9% /+10.8% /+3.8% / -3.6% / +1.6% / +12.9%。
　　毛利率受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)拖累，費(fèi)用保持穩(wěn)定，最終凈利率同比下滑。單24Q2公司實(shí)現(xiàn)毛利率32.5%，同比-4.0pcts，預(yù)計(jì)一是受到料酒、醬等偏低毛利產(chǎn)品占比提升影響，二是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇下，公司對(duì)部分單品適當(dāng)進(jìn)行降價(jià)促銷。費(fèi)用端來看，H1公司適當(dāng)降低廣告投放，同時(shí)增加促銷費(fèi)用支出，單Q2公司銷售費(fèi)用率同比+0.1pcts，而管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率同比+0.2 pcts /-0.1pcts/持平，整體變化均不大，最終公司歸母凈利率錄得7.1%，同比-2.6pcts。
　　年內(nèi)經(jīng)營(yíng)壓力延續(xù)，H2關(guān)注公司管理調(diào)整與策略執(zhí)行。Q2公司經(jīng)營(yíng)環(huán)比改善，但考慮到外部需求承壓，公司今年股權(quán)激勵(lì)及員工持股10%營(yíng)收增速目標(biāo)達(dá)成仍有一定難度，下半年收入端預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)表現(xiàn)，利潤(rùn)則在低基數(shù)下相對(duì)更優(yōu)。下半年重點(diǎn)一是關(guān)注公司管理調(diào)整，近期原營(yíng)銷總監(jiān)張總離職，再加上年初總經(jīng)理何總離職，公司當(dāng)下仍處在內(nèi)部調(diào)整階段，重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)管理潛在變化。二是關(guān)注公司相關(guān)策略執(zhí)行，公司一方面優(yōu)化營(yíng)銷組織架構(gòu)，精簡(jiǎn)銷售戰(zhàn)區(qū)及片區(qū)，縮短工作層級(jí)，實(shí)現(xiàn)扁平化管理，同時(shí)推動(dòng)數(shù)字化營(yíng)銷，另一方面圍繞“醋酒醬”產(chǎn)品戰(zhàn)略，深化核心產(chǎn)品打造，并通過集采降低成本，后續(xù)關(guān)注相關(guān)策略執(zhí)行落地情況。
　　投資建議：Q2壓力延續(xù)，關(guān)注H2調(diào)整，維持“推薦”評(píng)級(jí)。Q2經(jīng)營(yíng)環(huán)比改善，但考慮到外部需求承壓，預(yù)計(jì)年內(nèi)基本面改善幅度有限，短期可關(guān)注一是管理潛在變化，二是年初調(diào)整后續(xù)執(zhí)行落地情況，長(zhǎng)期仍盼深層改革進(jìn)一步破冰?；谥袌?bào)，我們調(diào)整24-26年EPS預(yù)測(cè)為0.13/0.16/0.18元（原預(yù)測(cè)為0.19/0.23/0.27元），對(duì)應(yīng)PE為52/45/38倍，參考公司歷史估值中樞，我們給予25年50倍PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至8.0元（原目標(biāo)價(jià)9.2元）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求低迷；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；費(fèi)用投放加大；食品安全問題等