>> 西南證券-恒順醋業(yè)(600305)2023年報及2024一季報點(diǎn)評：短期業(yè)績有所承壓，期待后續(xù)經(jīng)營改善-240430
| 上傳日期： |
2024/5/7 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
持有 |
作者： |
朱會振,舒尚立 |
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事件：公司發(fā)布2023年年報及2024年一季報，23年實現(xiàn)營收21.1億元，同比-1.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.87億元，同比-37%；其中23Q4實現(xiàn)營收4.7億元，同比+2.4%，歸母凈利潤為-0.51億元，去年同期為-0.16億元；同時，公司擬每10股分配現(xiàn)金0.07元（含稅）。24Q1公司實現(xiàn)營收4.6億元，同比-24.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.55億元，同比-24.2%。
C端需求持續(xù)疲軟，2023及24Q1收入承壓。分業(yè)務(wù)看，23年醋類實現(xiàn)收入12.9億元，同比增長0.8%，其中全年量價增速分別為+1.6%/-0.8%；23年酒類與醬類業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入3.3/1.9億元，同比分別-8.4%/-23.6%。全年來看醋類憑借品牌優(yōu)勢維持穩(wěn)健增速；受復(fù)調(diào)業(yè)務(wù)拖累醬類業(yè)務(wù)收入下滑。24Q1公司醋/酒/醬類分別實現(xiàn)收入3.07/0.77/0.33億元，同比分別-20%/-30.9%/-49.3%，Q1主業(yè)承壓主要受尾部SKU清理調(diào)整及人員變動影響。分渠道看，24Q1公司線上/線下渠道收入增速分別為-2.6%/-29.7%。分區(qū)域看，24Q1公司華東/華中/華南/西部/華北大區(qū)收入分別同比-32.1%/-25.4%/-21.9%/+4%/-42.8%。截至24Q1，公司經(jīng)銷商數(shù)量凈增長23家至2067家。
受清理尾部SKU影響，23年盈利能力承壓。2023年公司毛利率為33%，同比-1.4pp；24Q1毛利率為41.4%，同比+6.3pp。23年毛利率下滑主要由于公司主動開啟尾部SKU清理及促銷所致。費(fèi)用率方面，2023/24Q1年公司銷售費(fèi)用率同比分別+2.4pp/+4.6pp至18.7%/17%，銷售費(fèi)率提升主要系公司加大渠道開拓力度費(fèi)投增長；2023/24Q1管理費(fèi)用率同比-0.5pp/+1.7pp至4.9%/6.2%，內(nèi)部管理降費(fèi)提效幫助全年管理費(fèi)率下行。綜合來看，2023/24Q1公司凈利率分別為3.8%/11.7%，同比分別-2.3pp/+0.04pp。
短期改革陣痛期，期待后續(xù)經(jīng)營改善。公司未來主要改革發(fā)力方向：1）公司將落實國企深化改革提升行動，持續(xù)優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)并加快薪酬考核體系落地，充分激發(fā)人員活力；2）堅持聚焦大單品策略，推動“醋、酒、醬”三大品類同步發(fā)展，擴(kuò)大主力市場品牌優(yōu)勢，增強(qiáng)全國市場的品牌地位。3）加大渠道拓展力度，推進(jìn)餐飲、電商產(chǎn)品規(guī)劃和渠道建設(shè)，依據(jù)市場體量匹配專項政策資源賦能發(fā)展，增強(qiáng)渠道競爭力。24年公司計劃收入端實現(xiàn)雙位數(shù)增長；短期公司仍處于改革陣痛期，業(yè)績承壓在所難免；隨著公司改革步伐持續(xù)，產(chǎn)品架構(gòu)及渠道開拓持續(xù)理順，中長期公司經(jīng)營成果值得期待。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2024-2026年EPS分別為0.16元、0.17元、0.19元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為52、47倍、43倍，維持“持有”評級。
風(fēng)險提示：全國化開拓不及預(yù)期風(fēng)險，市場競爭格局惡化風(fēng)險。
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