>> 華泰證券-恒順醋業(yè)(600305)23年聚焦調整，期待改革成效-240430
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
大小： |
369KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月,倪欣雨 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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23年聚焦調整，期待改革成效
23年營收/歸母凈利/扣非凈利21.1/0.9/0.8億，同比-1.5%/-37.0% /-37.5%，23Q4營收4.7億，同比+2.4%，歸母凈利/扣非凈利為-0.5/-0.6億（22Q4為-0.2/-0.2億）。23年調味品營收20.8億（同比+2.3%），穩(wěn)健增長，23年聚焦SKU優(yōu)化調整，品類/渠道/區(qū)域擴張持續(xù)推進但仍待時間理順。24Q1營收/歸母凈利/扣非歸母凈利為4.6/0.6/0.5億，同比-24.9%/-24.2%/-35.7%，整體經(jīng)營仍承壓。展望全年，公司目標實現(xiàn)調味品業(yè)務銷售不低于雙位數(shù)增長，扣非凈利潤實現(xiàn)10%以上增長，隨著醋酒醬品類多元化與外埠市場開拓戰(zhàn)略的持續(xù)推進，公司經(jīng)營有望逐步改善。預計24-26年EPS0.16/0.20/0.25元，參考可比24年均PE57x（Wind一致預期），考慮公司處改革調整期，認可估值溢價，給予24年60xPE，目標價9.60元，“買入”。
醋酒醬戰(zhàn)略持續(xù)推進，西部市場開拓有效
分產(chǎn)品看，公司23年醋系列/酒系列/醬系列營收分別為12.9/3.3/2.0億元，同比+0.8%/-8.4%/-23.6%（23Q4同比-2.9%/+7.4%/-39.0%；24Q1同比-20.0%/-30.9/-49.3%），23年醋憑借品牌優(yōu)勢保持相對穩(wěn)健，Q1持續(xù)推進尾部SKU清理等工作，三大系列產(chǎn)品同比有所下滑。分區(qū)域看，公司23年華東/華南/華中/西部/華北營收分別10.7 /3.4/3.4/2.0/1.3億元，同比+1.3%/-1.1%/+0.02%/+16.1%/+7.0%（24Q1同比-32.1%/-21.9% /-25.4%/+4.0%/-42.8%），華東依托品牌及渠道優(yōu)勢，在商超等渠道流量下滑的背景下保持整體平穩(wěn)，外圍市場持續(xù)開拓、西部表現(xiàn)較優(yōu)。
SKU清理等致利潤短期承壓，期待經(jīng)營持續(xù)改善
利潤端，23年毛利率33.0%，同比-1.4pct，（Q4同比+1.6pct至33.6%），我們判斷系尾部SKU清理及促銷影響；費用端，23年銷售/管理費用率同比+2.4/-0.5pct至18.7%/ 4.9%（23Q4同比+14.6/-0.7pct），銷售費率提升系隨著區(qū)域與品類的不斷拓展，促銷投入相應增加；管理端提升精細化水平實現(xiàn)費效提升；23年錄得歸母凈利率4.1%，同比-2.3pct（Q4同比-7.4pct）。24Q1毛利率41.4%，同比+6.3pct，銷售/管理費用率同比+4.6/+1.7pct，歸母凈利率12.0%，同比+0.1pct。展望遠期，公司持續(xù)推動餐飲渠道/外埠區(qū)域的共同擴張，隨著規(guī)模效應提升、盈利能力有望穩(wěn)中有升。
期待改革成效顯現(xiàn)，維持“買入”評級
考慮行業(yè)競爭加劇、公司內部仍在持續(xù)調整，我們下調盈利預測，預計24-25年EPS為0.16/0.20元（前次0.21/0.24元），引入26年EPS 0.25元，目標價9.60元（前次12.10元），“買入”。
風險提示：原材料價格波動、宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)低于預期、食品安全問題。
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