>> 西南證券-恒順醋業(yè)(600305)2023年三季報點評：Q3短期收入承壓，主業(yè)改革持續(xù)深化-231029
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
持有 |
作者： |
朱會振,舒尚立 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季報，前三季度實現(xiàn)收入16.4億元，同比-2.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.4億元，同比-10.5%；其中23Q3實現(xiàn)收入4.99億元，同比+0.03%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.15億元，同比-44.6%，公司業(yè)績低于預(yù)期。
短期主業(yè)收入承壓，全國化擴張持續(xù)推進。分產(chǎn)品看，前三季度醋類/酒類/醬類產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入10.3/2.6/1.5億元，同比分別+1.8%/-11.9%/-18.5%；其中23Q3醋酒醬增速分別為+0.1%/-11.8%/-16.9%。主營業(yè)務(wù)收入承壓，主要系C端消費需求恢復(fù)緩慢，家庭消費頻次減少所致。分區(qū)域看，單三季度華東/華中/華南/西部/華北地區(qū)收入分別同比+4.2%/+1.2%/+3%/+5.7%/+4.0%，除主銷區(qū)有所承壓外，其他區(qū)域均實現(xiàn)增長。分渠道看，23Q3線下/線上渠道分別實現(xiàn)收入4.3/0.66億元，同比分別-0.6%/+9%。公司持續(xù)優(yōu)化經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)，截至報告期末公司經(jīng)銷商數(shù)量凈增長124家至2038家。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力持續(xù)提升。前三季度公司毛利率為32.8%，同比-3.2pp，其中23Q3毛利率為26.1%，同比-7.8pp；毛利率下降主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致。費用方面，23Q3銷售費用率同比減少4.5pp至12.8%，主要系公司控制費用投放力度及去年同期因冠名綜藝導(dǎo)致高基數(shù)；管理費用率同比減少0.5pp至5%。綜合來看，23Q3公司凈利率同比減少2.5pp至2.6%。
產(chǎn)品渠道齊發(fā)力，主業(yè)改革持續(xù)深化。1）產(chǎn)品端方面，公司將繼續(xù)貫徹“做深醋、做高酒、做寬醬”的三駕馬車戰(zhàn)略；其中醋品類將借助零添加及“輕”系列單品帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升，同時堅持大單品戰(zhàn)略，逐步精簡SKU數(shù)量；復(fù)調(diào)系列將維持推新頻率，還將繼續(xù)推出輕火鍋、小龍蝦及冷泡汁等新品。2）渠道端方面，銷售組織結(jié)構(gòu)近一步優(yōu)化為兩個大區(qū)+十個戰(zhàn)區(qū)，管理程度更加細化；此外在發(fā)力傳統(tǒng)零售渠道之外，公司將加大電商及新零售渠道開拓，構(gòu)筑全場景營銷模式。3）品牌端方面，公司堅持多維度品宣投放，在延續(xù)與江蘇衛(wèi)視合作關(guān)系的基礎(chǔ)上，借助梯媒、明星代言以及抖快等自媒體平臺，持續(xù)加強品牌年輕化建設(shè)。在消費復(fù)蘇大趨勢下，恒順持續(xù)改革理順機制，業(yè)績恢復(fù)值得期待。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2023-2025年EPS分別為0.15元、0.19元、0.24元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為65、51倍、44倍，維持“持有”評級。
風險提示：改革進度不及預(yù)期風險，市場競爭格局惡化風險。
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