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事件
　　2023年10月29日，恒順醋業(yè)發(fā)布2023年前三季度報(bào)告。
　　投資要點(diǎn)
　　▌業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，費(fèi)投管控良好
　　2023Q1-Q3總營(yíng)收16.38億元（同減3%），歸母凈利潤(rùn)1.38億元（同減11% ）；2023Q3總營(yíng)收4.99億元（同增0.03%），歸母凈利潤(rùn)0.15億元（同減45%），利潤(rùn)端略承壓。盈利端，2023Q1-Q3毛利率/凈利率分別為32.80%/8.11%，分別同比-2pct/-1pct；2023Q3毛利率/凈利率分別為26.14%/2.58%，分別同比-8pct/-2pct，毛利率下降主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致。費(fèi)用端，2023Q1-Q3銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為13.75%/4.60%，分別同比-1pct/-0.4pct；2023Q3銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為12.77%/5.04%，分別同比-5pct/-1pct。
　　▌醋系列重拾增長(zhǎng)，經(jīng)銷商開(kāi)拓穩(wěn)步推進(jìn)
　　分產(chǎn)品看，2023Q1-Q3醋系列/酒系列/醬系列營(yíng)收分別為10.30/2.58/1.51億元，分別同比+2%/-12%/-18%。2023Q3醋系列/酒系列/醬系列營(yíng)收分別為2.94/1.04/0.42億元，分別同比+0.1%/-12%/-17%，第三季度，醋系列產(chǎn)品收入微增，酒系列與醬系列收入同比承壓。分渠道看，2023Q1-Q3線上/線下?tīng)I(yíng)收分別為1.93/14.24億元，分別同比+9%/+1%。2023Q3線上/線下?tīng)I(yíng)收分別為0.66/4.30億元，分別同比+9%/-1%，線上渠道同比增長(zhǎng)預(yù)計(jì)系公司持續(xù)開(kāi)拓社區(qū)團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)所致。分區(qū)域看，2023Q1-Q3華東/華南/華中/西部/華北營(yíng)收分別為8.22/2.73/2.67/1.49/1.05億元，分別同比+1%/+3%/+1%/+6%/+4%。2023Q3華東/華南/華中/西部/華北營(yíng)收分別為2.47/0.91/0.81/0.46/0.32億元，分別同比4%/+10%/+3%/+6%/+4%，外圍市場(chǎng)開(kāi)拓成效明顯，全國(guó)化戰(zhàn)略進(jìn)一步推進(jìn)。分銷售模式看，2023Q1-Q3經(jīng)銷/直銷/外貿(mào)模式營(yíng)收分別為15.07/0.81/0.28億元，分別同比+3%/-7%/-14%。2023Q3經(jīng)銷/直銷/外貿(mào)模式營(yíng)收分別為4.55/0.32/0.09億元，分別同比+1%/+1%/-1%，經(jīng)銷商量質(zhì)提升，截至2023Q3末，總經(jīng)銷商2038家，較2023年年初凈增加124家。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　公司有序推進(jìn)營(yíng)銷改革，堅(jiān)持醋酒醬戰(zhàn)略，著力大單品打造，隨著產(chǎn)品/渠道端短板不斷補(bǔ)齊，我們看好公司長(zhǎng)期的超額收益。根據(jù)三季報(bào)，我們調(diào)整2023-2025年EPS為0.14/0.18/0.22元（前值分別為0.16/0.20/0.24元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為70/57/46倍，維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期、企業(yè)改革不及預(yù)期、區(qū)域拓展不及預(yù)期等。