>> 長江證券-恒順醋業(yè)(600305)2023中報點評：產(chǎn)品、渠道梳理拖累增長，降本增效改善盈利-230902
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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| 498KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
董思遠,徐爽 |
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事件描述
恒順醋業(yè)2023H1實現(xiàn)營業(yè)總收入11.39億元（-3.71%）；歸母凈利潤1.24億元（-3.43%），扣非凈利潤1.18億元（+1.09%）。公司2023Q2實現(xiàn)營業(yè)總收入5.26億元（-13.88%）；歸母凈利潤5065.43萬元（-0.03%），扣非凈利潤4718.04萬元（+1.62%）。
事件評論
產(chǎn)品梳理、渠道優(yōu)化致主業(yè)的增長短期承壓。2023H1分產(chǎn)品看營業(yè)收入，醋7.36億元（+2.48%），單Q2（-2.95%）；酒1.54億元（-11.93%），單Q2（-37.33%）；醬1.09億元（-19.03%），單Q2（-35.06%）；其他1.21億元（+98.71%），單Q2（+163.36%）。2023H1公司主營調(diào)味品收入占比同比由92.04%提升至98.33%，同時淘汰SKU 366個，TOP20產(chǎn)品銷售收入占比同比提高0.52pct。公司上市新品累計實現(xiàn)銷售6621.42萬元，新品貢獻率達5.39%。分區(qū)域看，23H1公司實現(xiàn)華東大區(qū)5.75億元（+3.99%），單Q2（+1.19%）；23H1華南大區(qū)1.82億元（-0.05%），單Q2（-15.04%）；23H1華中大區(qū)1.86億元（+0.59%），單Q2（-3.36%）；23H1西部大區(qū)1.04億元（+5.76%），單Q2（+9.51%）；23H1華北大區(qū)0.73億元（+3.85%），單Q2（-5.51%）。經(jīng)銷商方面，至2023Q2末，華北大區(qū)385個，環(huán)比+7個；華東大區(qū)318個，環(huán)比+2個；華南大區(qū)516個，環(huán)比+8個；華中大區(qū)371個，環(huán)比+11個；西部大區(qū)407個，環(huán)比+11個。在經(jīng)銷商優(yōu)化背景下，部分區(qū)域收入短期承壓，但公司外圍市場開拓成效明顯，企業(yè)加強與電商合作，積極開拓社區(qū)團購業(yè)務(wù)，新零售渠道份額由約5%提升至約20%。
成本管控初見成效，公司毛利率、歸母凈利率穩(wěn)步改善。公司2023H1歸母凈利率+0.03pct至10.84%，其中毛利率+0.24pct至35.72%，費用率變動：銷售（+0.31pct）、管理（-0.4pct）。單看23Q2公司歸母凈利率+1.33pct至9.62%，毛利率+3.25pct至36.46%，費用率變動：銷售（+0.68pct）、管理（+0.02pct）、財務(wù)（-0.21pct）。上半年公司成立財務(wù)中心、采招中心、人力資源中心，集中采招率提高到80%以上。公司成本控制能力得到一定增益，毛利率小幅上行。結(jié)合上半年公司廣告費用控制及人員費用調(diào)整，公司整體銷售、管理費用率較為穩(wěn)定，帶動歸母凈利率小幅提升。
市場化人才選聘再落子，再融資落地助力主業(yè)產(chǎn)能布局。近日，公司任命了有多年同業(yè)工作經(jīng)驗的何春陽先生（曾任海天味業(yè)的營銷公司副總經(jīng)理、上海新川崎食品總裁、龍牌食品總裁）為公司新任總經(jīng)理。中長期看，公司將持續(xù)貫徹“做深醋、做高酒、做寬醬”的產(chǎn)品戰(zhàn)略；今年5月，公司完成了非公開發(fā)行工作，募集資金的11.43億元將主要用于調(diào)味品技術(shù)改造、產(chǎn)能建設(shè)及配套設(shè)施的建設(shè)。隨著調(diào)味品下游需求的平穩(wěn)復(fù)蘇，公司的產(chǎn)能擴張將有力支撐中長期收入成長。預(yù)計公司2023/2024年EPS分別為0.17/0.24元，對應(yīng)PE分別為62/44倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、需求恢復(fù)較慢風(fēng)險；
2、行業(yè)競爭進一步加劇風(fēng)險；
3、部分原材料價格繼續(xù)上行風(fēng)險等。
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