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[Table_Summary事件：公司發(fā)布] 2023年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)收入11.4億元，同比-3.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.23億元，同比-3.4%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.18億元，同比+1.1%；其中23Q2實(shí)現(xiàn)收入5.3億元，同比-13.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.51億元，同比-0.04%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.47億元，同比+1.6%。
　　短期收入承壓，全國擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)。上半年公司主營調(diào)味品實(shí)現(xiàn)收入11.2億元，同比+2.9%，其占總收入比重同比+6.3pp至98.3%，公司持續(xù)聚焦調(diào)味品主業(yè)發(fā)展。分產(chǎn)品看，23H1醋類/酒類/醬類產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入7.4/1.5/1.1億元，同比分別+2.5%/-11.9%/-19%；其中23Q2醋酒醬增速分別為-2.9%/-37.3%/-35.1%。主營業(yè)務(wù)收入承壓，主要系去年同期受疫情影響基數(shù)較高，今年放開以來消費(fèi)者囤貨需求同比下降所致。分區(qū)域看，單二季度華東/華中/華南/西部/華北地區(qū)收入分別同比+1.2%/-3.4%/-15%/+9.5%/-5.5%。分渠道看，23Q2線下/線上渠道分別實(shí)現(xiàn)收入4.6/0.6億元，同比分別-2.1%/-1.8%，其中新零售渠道份額由5%提升至20%。截至23H1，公司經(jīng)銷商數(shù)量凈增長83家至1997家。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力持續(xù)提升。23H1公司毛利率為35.7%，同比+0.2pp，其中23Q2毛利率為36.5%，同比+3.3pp；主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，Q2高毛利醋產(chǎn)品占總收入比重同比+7.5pp至67%，疊加包材類成本下降所致。費(fèi)用方面，23Q2銷售費(fèi)用率同比增加0.7pp至16.2%，主要系公司加大品宣投入，借助綜藝冠名等方式維持品牌熱度；管理費(fèi)用率維持平穩(wěn)，同比微增0.02pp至4.3%。
　　綜上，23Q2公司凈利率同比增加1.2pp至9.2%。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)完善，靜待改革成效凸顯。1）產(chǎn)品端方面，公司將繼續(xù)貫徹“做深醋、做高酒、做寬醬”的三駕馬車戰(zhàn)略；其中醋品類將借助零添加及“輕”系列單品帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升，同時(shí)堅(jiān)持大單品戰(zhàn)略，逐步精簡SKU數(shù)量；復(fù)調(diào)系列將維持推新頻率，還將繼續(xù)推出輕火鍋、小龍蝦及冷泡汁等新品。2）渠道端方面，銷售組織結(jié)構(gòu)近一步優(yōu)化為兩個(gè)大區(qū)+十個(gè)戰(zhàn)區(qū)，管理程度更加細(xì)化；此外在發(fā)力傳統(tǒng)零售渠道之外，公司將加大電商及新零售渠道開拓，構(gòu)筑全場景營銷模式。3）品牌端方面，公司堅(jiān)持多維度品宣投放，在延續(xù)與江蘇衛(wèi)視合作關(guān)系的基礎(chǔ)上，借助梯媒、明星代言以及抖快等自媒體平臺(tái)，持續(xù)加強(qiáng)品牌年輕化建設(shè)。在消費(fèi)復(fù)蘇大趨勢下，恒順持續(xù)改革理順機(jī)制，業(yè)績恢復(fù)值得期待。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為0.17元、0.22元、0.27元，對應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為61、49倍、40倍，維持“持有”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：改革進(jìn)度不及預(yù)期、市場競爭格局惡化等風(fēng)險(xiǎn)。