>> 中泰證券-恒順醋業(yè)(600305)經(jīng)營短期承壓，改革持續(xù)深入-230901
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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| 536KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
范勁松，熊欣慰，晏詩雨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司2023H1實現(xiàn)收入11.39億元，同比增長-3.71%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.24億元，同比增長-3.43%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.18億元，同比增長1.09%。其中，2023Q2實現(xiàn)收入5.26億元，同比增長-13.88%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.51億元，同比增長-0.03%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.47億元，同比增長1.62%。
Q2主業(yè)收入承壓，系SKU精簡短期影響。2023H1公司實現(xiàn)調(diào)味品收入11.20億元，同比增長2.89%；其中2023Q2實現(xiàn)調(diào)味品收入5.20億元，同比增長-2.04%。
分品類看，2023H1醋系列、酒系列、醬系列分別實現(xiàn)收入7.36、1.54、1.09億元，同比分別增長2.48%、-11.93%、-19.03%；2023Q2醋系列、酒系列、醬系列分別實現(xiàn)收入3.53、0.43、0.45億元，同比分別增長-2.95%、-37.33%、-35.06%。
二季度調(diào)味品收入承壓，一方面系需求表現(xiàn)疲軟，另一方面系公司調(diào)整優(yōu)化SKU，上半年淘汰SKU366個。公司持續(xù)聚焦大單品，上半年TOP20產(chǎn)品銷售收入占比同比提高了0.52個pct。同時積極推新，上半年新品累計實現(xiàn)銷售6621.42萬元，新品貢獻(xiàn)率達(dá)5.39%。2023H1公司線上、線下分別實現(xiàn)收入1.27、9.93億元，同比分別增長8.92%、2.17%；2023Q2線上、線下分別實現(xiàn)收入0.62、4.58億元，同比分別增長-1.84%、-2.06%。分地區(qū)看，2023H1華東、華南、華中、西部、華北大區(qū)分別實現(xiàn)收入5.75、1.82、1.86、1.04、0.73億元，同比分別增長3.99%、-0.05%、0.59%、5.76%、3.85%；2023Q2華東、華南、華中、西部、華北大區(qū)分別實現(xiàn)收入2.76、0.77、0.85、0.51、0.31億元，同比分別增長1.19%、-15.04%、-3.36%、9.51%、-5.51%。上半年公司經(jīng)銷商凈增加83家至1997家。
降本增效成果顯現(xiàn)，盈利能力穩(wěn)步提升。2023Q2公司毛利率同比提升3.25個pct至36.46%，主要系公司持續(xù)推進(jìn)降本增效。二季度公司銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費(fèi)用率同比分別+0.68、+0.02、+0.86、-0.20個pct至16.24%、4.35%、3.79%、-0.01%，整體費(fèi)用率保持平穩(wěn)，持續(xù)加大銷售費(fèi)用投入以提升品牌力。綜合來看，2023Q2公司銷售凈利率同比提升1.24個pct至9.25%。
盈利預(yù)測：公司內(nèi)部改革持續(xù)深化，最新通過市場化流程聘任總經(jīng)理，積極引入外部人才，有望進(jìn)一步激發(fā)公司經(jīng)營活力。根據(jù)公司財報，考慮到公司優(yōu)化SKU導(dǎo)致收入下滑，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年收入分別為23.05、26.23、29.47億元（前值為24.56、27.98、31.48），歸母凈利潤分別為1.77、2.17、2.60億元（前值為1.93、2.46、3.08），EPS分別0.16、0.19、0.23元，對應(yīng)PE為66.7倍、54.6倍、45.4倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示事件：食品安全風(fēng)險；渠道開拓不達(dá)預(yù)期；原材料成本上漲風(fēng)險
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