>> 華創(chuàng)證券-恒順醋業(yè)(600305)2023年半年報點評：路漫漫其修遠兮-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
大?。?/td>
| 1481KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
歐陽予，彭俊霖，董廣陽 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事項：
公司發(fā)布2023年半年報，23H1實現(xiàn)營業(yè)總收入11.4億元，同比-3.7%，歸母凈利潤1.2億元，同比-3.4%。Q2實現(xiàn)收入5.3億元，同比-13.9%；歸母凈利潤5065.4萬元，同比基本持平。同時公司新聘任何春陽先生為公司總經理。
評論：
外部需求略有承壓，加上去年出售存貨及房地產貢獻營收增量，單23Q2收入錄得同比-13.9%。若剔除去年出售存貨等貢獻7708萬營收，還原后23Q2收入同比約-1.5%，仍略低于此前預期。分產品看，醋/酒/醬系列產品營收分別同比-3.0%/-37.3%/-35.1%，其中酒/醋下滑較多，推測系去年較高基數(shù)、今年對部分長尾單品SKU進行優(yōu)化所致。此外除醋/酒/醬產品外，23H1其他類型調味品貢獻收入1.2億，同比+98.7%，預計主要系復調等新品在低基數(shù)下實現(xiàn)高增，其中23H1上市新品實現(xiàn)銷售6621.4萬元。分渠道看，單Q2線上/線下分別同比-1.8%/-2.0%，上半年新零售渠道份額由5%進一步提升至20%?！》值貐^(qū)看，華東/華中/西部/華北等地區(qū)表現(xiàn)相對平穩(wěn)，分別同比+1.2%/-3.4%/+9.5%/-5.5%，而華南地區(qū)同比-15.0%下滑較多，預計受到發(fā)貨節(jié)奏一定影響。此外，公司渠道延續(xù)Q1拓展速度，單Q2經銷商凈增39家至1997家。
成本管控初見成效，加上各項費投相對平穩(wěn)，帶動盈利同比有所改善。公司單Q2毛利率36.5%，同比+3.2pcts，環(huán)比+1.4pcts，預計一是公司H1淘汰SKU366個，TOP20產品銷售占比同比+0.52pcts，產品結構有所優(yōu)化，二是公司成立采招中心，集中采招率提高到80+%，統(tǒng)一采購下得以壓低部分成本均價，三是豆粕、包材等價格持平略降，企業(yè)整體成本壓力相對平緩。而利潤端，23H1廣告費略有減少，但人員費用增加，單Q2銷售費用率同比+0.7pcts，考慮到上年收入增量對費率有所攤薄，23Q2其他費用控制相對良好，管理/研發(fā)/財務費用率分別+0.0/+0.9/-0.2pcts，最終公司Q2歸母凈利率9.6%，同比+1.3pcts。
公司調整逐步推進，當下新總經理就位，短期關注H2供應鏈改善持續(xù)性，長期更盼深層改革破冰。外部需求疲軟下，上半年公司營收承壓明顯，但供應鏈改革成效初步顯現(xiàn)，費投控制、成本管理等方面可圈可點，同時數(shù)字化轉型、產品優(yōu)化等動作亦在推進。公司新聘任何春陽先生為總經理，何總曾在海天、新川崎、龍牌等多家調味品企業(yè)任職，實戰(zhàn)操盤經驗豐富，后續(xù)可持續(xù)關注職業(yè)經理人能否為企業(yè)注入新動能、新活力。而全年來看，外部環(huán)境承壓下，預計收入改善仍相對有限，考慮到公司中報成本指引積極，短期重點關注下半年盈利改善延續(xù)性，而長期維度下，正如我們此前點評所言，新管理層到位后，股權激勵等更深層次改革破冰，或才是企業(yè)量變到質變的關鍵催化。
投資建議：收入短期承壓，關注改革實效落地，維持“推薦”評級。盡管成本管控、費投優(yōu)化等方面不乏亮點，但Q2收入略低于預期，預計全年經營壓力仍大，當前總經理正式就位，短期可重點觀察，供應鏈優(yōu)化帶動盈利改善的持續(xù)性，長期則可關注公司能否在何總帶領下進一步改革煥新。基于中報，我們暫不調整利潤預測，但考慮定增發(fā)行影響，下調23-25年EPS預測為0.19/0.27/0.35元（原預測為0.21/0.30/0.39元），對應PE為54/38/29倍，考慮短期外部需求疲軟，給予24年45倍PE，對應下調目標價至12.2元。
風險提示：下游需求低迷；市場競爭加?。毁M用投放加大；食品安全問題等
|
|
