>> 國泰君安-恒順醋業(yè)(600305)2023年一季報點評：業(yè)績環(huán)比改善，改革穩(wěn)步推進-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 424KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
訾猛，徐洋 |
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本報告導讀：
2023Q1業(yè)績環(huán)比改善，短板不斷補齊，競爭壁壘逐步構(gòu)建。
投資要點：
維持“增持”評級。維持2023-2025年EPS預測0.17/0.23/0.31元，同比+21%/40%/32%，維持目標價16.35元；
業(yè)績環(huán)比改善。2023Q1實現(xiàn)營收/凈利潤6.13/0.73億元，同比+7.15%/-5.66%，醋/酒/醬系列收入分別同比+8.04%/+4.35%/-2.43%，華南/華北外圍市場收入分別+14.87%/12.13%，增速領(lǐng)先于其他區(qū)域，從經(jīng)銷商數(shù)量上看，2023Q1末公司經(jīng)銷商數(shù)量達到1958家，凈增長44家?？傮w而言，受益于需求回暖，公司業(yè)績環(huán)比2022Q4有所改善。
盈利能力階段性承壓。2023Q1公司毛利率為35.08%，同比-2.82pct，毛利率下降主要原因在于公司戰(zhàn)略端持續(xù)砍掉小SKU聚焦大單品造成的階段性陣痛，此舉利于長遠；凈利率為11.63%，同比-1.36pct，費用率方面，公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比+0.34/-0.87/-0.34/-0.26pct。
短板不斷補齊，競爭壁壘逐步構(gòu)建。公司變革進一步推動：中高層股權(quán)激勵預期落地、戰(zhàn)投即將到位、營銷端8大戰(zhàn)區(qū)進一步細化為9大戰(zhàn)區(qū)，同時戰(zhàn)區(qū)負責人大換血進一步激發(fā)團隊戰(zhàn)斗力、產(chǎn)品端醋/醬/復合調(diào)味料新品逐漸推出補全產(chǎn)品矩陣、醋/料酒/醬新產(chǎn)能逐步落地緩解發(fā)展瓶頸；總體而言，在管理效率改善驅(qū)動下，隨著產(chǎn)品/渠道端短板不斷補齊，我們看好公司持續(xù)擠壓競爭對手，從而獲得長期超額收益。
風險提示：成本異常上漲；品類/渠道擴張效果不及預期等
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