>> 中信建投-恒順醋業(yè)(600305)新品助力經(jīng)營改善，變革之路堅(jiān)定前行-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
安雅澤,陳語匆 |
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核心觀點(diǎn)
公司23Q1營收總體實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，較22Q4已有改善跡象。公司今年也圍繞“醋酒醬”的產(chǎn)品發(fā)展戰(zhàn)略，在一季度推出了一系列的新品，持續(xù)豐富產(chǎn)品矩陣。其中，公司核心的醋系列產(chǎn)品的銷售表現(xiàn)相對(duì)靠前，主要得益于公司推出的金優(yōu)0添加系列新品符合消費(fèi)需求，銷售情況較好，而從區(qū)域?qū)用婵?，各個(gè)銷售區(qū)域均有不同程度的增長。線上渠道在公司加大相關(guān)資源投入的情況下也實(shí)現(xiàn)了較快增長。
事件
公司發(fā)布2023年一季度報(bào)告：
報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.13億元，同比增長7.15%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.73億元，同比下降5.66%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.71億元，同比增長0.73%。
簡評(píng)
產(chǎn)品推新節(jié)奏加快，Q1順利恢復(fù)增長
公司23Q1營收總體實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，較22Q4已有改善跡象。公司今年也圍繞“醋酒醬”的產(chǎn)品發(fā)展戰(zhàn)略，在一季度推出了一系列的新品，持續(xù)豐富產(chǎn)品矩陣。具體地，分產(chǎn)品來看，公司醋系列產(chǎn)品（占比62.54%）的銷售表現(xiàn)相對(duì)靠前，同比增長8.04%，主要得益于公司推出的金優(yōu)0添加系列新品符合消費(fèi)需求，銷售情況較好。與此同時(shí)，公司酒系列產(chǎn)品（占比18.16%）在需求回暖的環(huán)境下也如期實(shí)現(xiàn)恢復(fù)，同比增長4.35%。而醬類產(chǎn)品（占比10.53%）的銷售同比小幅下降2.43%，公司今年也加大了對(duì)復(fù)合調(diào)味品的投入，推出了多款新品，預(yù)計(jì)后續(xù)有望帶動(dòng)醬類產(chǎn)品的營收表現(xiàn)進(jìn)一步恢復(fù)。從區(qū)域?qū)用婵?，公司各區(qū)域均實(shí)現(xiàn)正增長，主銷區(qū)華東大區(qū)（占比48.94%）營收同比增長6.71%。其余區(qū)域中，華南（占比17.12%）和華北（占比6.83%）大區(qū)的恢復(fù)情況相對(duì)較好，同比分別增長14.87%、12.13%。而華中（占比16.42%）和西部（占比8.67%）大區(qū)營收同比分別增長4.19%、2.43%。從銷售渠道來看，線上渠道（占比10.67%）得益于公司加大資源投入，增速較高，同比增長21.52%，而線下渠道（占比87.32%）的同比增速為6.09%。經(jīng)銷商方面，公司一季度凈增加經(jīng)銷商44個(gè)至1958家，增量主要來自華南、華北及西部地區(qū)。
毛利表現(xiàn)同比下降，費(fèi)投效率整體改善
公司23Q1毛利率為35.08%，同比下降2.82pcts，預(yù)計(jì)主要受公司加大促銷力度及產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)的影響。從費(fèi)用端來看，公司銷售費(fèi)率同比增加0.34pcts，主要因公司為配合新品上市增加了相關(guān)的營銷活動(dòng)開支，同時(shí)對(duì)于線上渠道的投入也有所增加。而其余費(fèi)用方面，管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率同比分別下降0.87/0.34/0.26pcts，整體呈現(xiàn)出收縮態(tài)勢(shì)，公司通過內(nèi)部組織架構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整，數(shù)字化技術(shù)的應(yīng)用，整體運(yùn)轉(zhuǎn)效率得到進(jìn)一步提升。最終，綜合下來，公司23Q1歸母凈利率同比下降1.61pcts至11.89%。
品類矩陣持續(xù)擴(kuò)充，經(jīng)營改革持續(xù)深化
公司近幾年確立了“做深醋、做高酒、做寬醬”的產(chǎn)品策略，不斷豐富產(chǎn)品矩陣，滿足市場需求，這一趨勢(shì)在今年一季度體現(xiàn)得更為明顯，無論是契合健康消費(fèi)需求的零添加系列產(chǎn)品，還是滿足消費(fèi)者便捷烹飪?cè)V求的多款復(fù)調(diào)新品，均體現(xiàn)出公司以市場需求為導(dǎo)向，持續(xù)優(yōu)化品類結(jié)構(gòu)的經(jīng)營思路。而在營銷層面，公司也通過設(shè)立南北2個(gè)大區(qū)以及10個(gè)銷售戰(zhàn)區(qū)，加強(qiáng)渠道精細(xì)化管理，采用市場化人才晉升機(jī)制，激發(fā)整體銷售團(tuán)隊(duì)活力。短期來看，公司為配合多項(xiàng)改革的推進(jìn)，需要一定強(qiáng)度的費(fèi)用投入支持，公司也積極通過供應(yīng)鏈管理等多種方式緩解部分壓力。未來在新增產(chǎn)能的支持下，期待各項(xiàng)改革成效逐步顯現(xiàn)，帶動(dòng)公司業(yè)績進(jìn)一步提升。
盈利預(yù)測：
我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)收入24.80、28.66、32.37億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.07、2.77、3.44億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.21、0.28、0.33元/股。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1）原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)：調(diào)味品行業(yè)生產(chǎn)成本中直接材料占比較高，大宗農(nóng)產(chǎn)品及包材價(jià)格近年來上漲較大，對(duì)公司盈利造成較大影響，若后續(xù)原料價(jià)格仍進(jìn)一步上行，對(duì)公司業(yè)績將帶來不利影響。2）食品安全風(fēng)險(xiǎn)：調(diào)味品在生產(chǎn)生活中使用頻率較高，使用范圍廣，直接關(guān)系人們的飲食健康，若出現(xiàn)相關(guān)食品安全事件，將降低公眾對(duì)公司產(chǎn)品的信任度，對(duì)公司業(yè)務(wù)經(jīng)營造成重大不利影響。3）費(fèi)用把控力度風(fēng)險(xiǎn)：公司中短期內(nèi)仍需要通過市場費(fèi)用投入推進(jìn)銷售市場化改革，在外埠區(qū)域拓展中亦需要費(fèi)用支持來應(yīng)對(duì)本地市場競爭，若公司費(fèi)用把控節(jié)奏不當(dāng)，將對(duì)公司盈利表現(xiàn)產(chǎn)生不利影響。
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