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事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)，23Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.1億，同比增長7.1%，歸母凈利潤0.7億，同比下降5.7%，扣非歸母凈利潤0.7億，同比增長0.7%，我們在業(yè)績前瞻中預(yù)測，23Q1收入與利潤分別同比+8%與-20%，收入符合預(yù)期，利潤超預(yù)期。
　　投資評級與估值：維持盈利預(yù)測，預(yù)測2023-25年歸母凈利潤分別為2.6億、3.6億、4.7億，分別同比增長87%、41%、28%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2023-25年P(guān)E分別為43x、31x、25x，維持增持評級。食醋是傳統(tǒng)調(diào)味品第二大細(xì)分賽道，可開發(fā)場景多，格局分散。過去三年公司已對產(chǎn)品、營銷、激勵(lì)等各方面進(jìn)行了全面梳理，多項(xiàng)改革措施已逐步落地。隨著疫情的淡化與改革的深化，預(yù)計(jì)渠道與營銷有望迎來質(zhì)變，為十四五規(guī)劃奠定牢固基礎(chǔ)。
　　 23Q1收入符合預(yù)期，有序推出6大系列新品。分品類看，23Q1醋、酒與醬系列分別實(shí)現(xiàn)收入3.8億、1.1億與0.65億，分別同比變化+8%、+4.35%與-2.4%，其中醬類下降預(yù)計(jì)主要系醬油產(chǎn)品供應(yīng)鏈調(diào)整，預(yù)計(jì)復(fù)調(diào)依然保持增長態(tài)勢。分渠道看，23Q1公司線上與線下收入分別同比增長21.5%與6.1%。分區(qū)域看，23Q1公司華東/華南/華中/西部/華北的收入分別同比+6.7%/+14.9%/+4.2%/+2.4%/+12.1%。渠道方面，公司23Q1環(huán)比凈增44家經(jīng)銷商至1958家。現(xiàn)金流方面，23Q1公司銷售商品收到的現(xiàn)金同比增長21.3%，主因23Q1末合同負(fù)債環(huán)比減少0.8億，而去年同期環(huán)比減少1.3億。整體來看，公司將會(huì)繼續(xù)深化改革補(bǔ)齊經(jīng)營短板，戰(zhàn)略上圍繞醋酒醬，產(chǎn)品上明確新品定位，推出6大新品系列，從而實(shí)現(xiàn)精細(xì)化營銷，看好公司金優(yōu)零添加系列、復(fù)調(diào)系列產(chǎn)品今年快速放量。
　　 23Q1盈利能力環(huán)比改善。23Q1公司毛利率為35.1%，同比下降2.8pct，但環(huán)比22Q4增長約3pct，預(yù)計(jì)主要系1）通過采購改革及包裝輕量化實(shí)現(xiàn)降本增效，2）調(diào)味品板塊成本壓力環(huán)比緩和。23Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為12.4%/4.5%/3.5%/-0.04%，分別同比變化+0.3pct/-0.9pct/-0.3pct/-0.3pct。綜上，23Q1公司歸母凈利率為11.9%，同比下降1.6pct，但環(huán)比已顯著改善。展望2023年，1）公司計(jì)劃下半年自產(chǎn)復(fù)調(diào)核心大單品，有望顯著提升醬類毛利率，2）預(yù)計(jì)23年廣告占收入比重下降，并轉(zhuǎn)為地推，3）通過設(shè)立人力資源中心、財(cái)務(wù)共享中心、采招中心推進(jìn)內(nèi)部經(jīng)營全面改革，生產(chǎn)經(jīng)營效率有望得到提升，預(yù)計(jì)23年盈利能力有望迎來修復(fù)。
　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：公司體制及機(jī)制改善，收入增長超預(yù)期
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：業(yè)績低于預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、食品安全問題