>> 長江證券-恒順醋業(yè)(600305)2022年年報點評：復調(diào)及線上延續(xù)高增，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)梳理拖累均價及盈利-230302
| 上傳日期： |
2023/3/2 |
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| 807KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
董思遠,徐爽 |
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事件描述
恒順醋業(yè)2022年營業(yè)總收入21.39億元（+12.98%）；歸母凈利潤1.38億元（+16.04%），扣非凈利潤1.22億元（+13.09%）。單22Q4營業(yè)總收入4.57億元（-14.35%）；歸母凈利潤1644.88萬元（-4.55%），扣非凈利潤-1715.05萬元（-267.8%）。
事件評論
22Q4收入環(huán)比降速，醬類及線上增長亮眼。2022年食醋12.84億元(+6.03%)，單Q4(-18.22%)；料酒3.57億元(+11.3%)，單Q4(-30.93%)；醬2.56億元(+44.48%)，單Q4(+39.69%)；其他1.34億元(-1.97%)，單Q4(-18.42%)。醬類中公司的復調(diào)新產(chǎn)品，全年維度延續(xù)高速增長；整體22Q4環(huán)比降速預計主要系Q3加速長尾SKU出清，致渠道庫存邊際增加，同時投入較多直接促銷，使得公司產(chǎn)品的單位售價有所下降（2022年食醋品類量增18%，均價-10%）。公司線上銷售表現(xiàn)亮眼，公司2022年度實現(xiàn)線上銷售2.81億元(+51.99%)，單Q4(+131.34%)，預計主要系公司新品的年輕化趨勢帶動線上銷售顯著加速。分地區(qū)看，2022年華東10.59億元(+9.74%)，單Q4(-20.05%)；華南3.39億元(+15.42%)，單Q4(-2.28%)；華中3.38億元(+8.52%)，單Q4(+6.46%)；西部1.7億元(+8.13%)，單Q4(-34.26%)；華北1.26億元(+5.77%)，單Q4(-15.85%)。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整致毛利率仍有壓力，費用端較前期較高水平略有下降。2022年公司的歸母凈利率提升0.17pct至6.45%，其中毛利率-3.21pct至34.37%，銷售費用率（-1.93pct）、管理費用率（-1.2pct）；單22Q4歸母凈利率下滑0.65pct至-3.6%，其中毛利率-1.4pct至32%，銷售費用率（-2.09pct）、管理費用率（+0.08pct）、研發(fā)費用率（+1.72pct）。公司利潤端受資產(chǎn)處置及參股聯(lián)營相關投資影響，盈利能力階段性承壓。毛利率承壓主要系公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化（相對低價的山西醋增加）疊加部分長尾SKU出清增加了直接促銷所致，單位材料成本邊際略降預計也系公司的供應鏈效率得到優(yōu)化產(chǎn)生降本增效；費用端較前期較高水平略有下降，但廣宣、促銷等科目維持相對高位。主要系公司當前企業(yè)處于渠道、營銷組織的變革階段，中長期看超額的費用支出有望邊際回落。
體系煥新重構(gòu)，積極擁抱市場競爭。公司的體制、機制改革持續(xù)推進、關鍵人事的調(diào)整頻出，著力打造“中國醋王”定位，強化頭部品牌的消費者心智定位。公司圍繞三大核心品類的產(chǎn)能建設及渠道網(wǎng)絡不斷完善，積極擁抱市場競爭。預計公司2023/2024年EPS分別為0.19/0.29元，對應PE分別為68/45倍，維持“買入”評級。
風險提示
1、需求恢復不達預期，產(chǎn)品延伸不及預期；
2、行業(yè)競爭加劇，原材料成本大幅上漲等。
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