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事件
　　恒順醋業(yè)發(fā)布公告：2022實(shí)現(xiàn)營收21.4億元（+13.0%），歸母凈利潤1.4億元（+16.0%）。
　　投資要點(diǎn)
　　▌2022順利收官，受疫情影響四季度承壓
　　2022年?duì)I收21.4億元（+13.0%），主要系調(diào)味品產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，銷量增加所致；歸母凈利潤1.4億元（+16.0%），降本增效取得明顯效果。其中2022Q4營收4.6億元（-14.3%），預(yù)計(jì)主要系疫情影響需求下滑；歸母凈利潤-0.16億元（-4.6%），預(yù)計(jì)主要系聯(lián)營企業(yè)有所虧損疊加費(fèi)用計(jì)提。2022毛利率34.4%（-3.2pct），凈利率6.0%（-0.2pct）。其中2022Q4毛利率31.9%（-1.6pct），銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別-1.9/-1.2/0.1pct，凈利率-4.2%（-1.2pct）。
　　▌醬類快速增長，線上增速亮眼
　　醋/料酒/醬全年?duì)I收12.8/3.6/2.6億元，同比+6%/+11%/+45%，單Q4分別-18%/-31%/+40%。華東/華南/華中/西部/華北全年?duì)I收10.6/3.4/3.4/1.7/1.3億元，同比+10%/+15%/+9%/+8%/+6%，單Q4分別-20%/-2%/+7%/-34%/-16%。線上/線下銷售2.8/17.5億元（+52%/+5%），單Q4分別+131%/-29%。四全年凈增94家經(jīng)銷商至1914家，單Q4減少22家。
　　▌盈利預(yù)測
　　預(yù)計(jì)2023-2025年EPS為0.17/0.20/0.24元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為77/64/54倍。我們認(rèn)為2023年為變革元年，公司圍繞“醋、酒、醬”戰(zhàn)略，聚焦調(diào)味品主業(yè)、市場占有率、品牌影響力，改革紅利有望兌現(xiàn)。維持“買入”投資評級。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期、企業(yè)改革不及預(yù)期、區(qū)域拓展不及預(yù)期等。