>> 太平洋證券-恒順醋業(yè)(600305)業(yè)績符合預(yù)期，靜待改革成效-221028
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李鑫鑫 |
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事件：
公司發(fā)布2022年三季報，2022前三季度營業(yè)收入16.8億元（+23.7%），歸母凈利潤1.5億元（+14.7%），扣非歸母凈利潤1.4億元（+23.6%）。2022Q3營業(yè)收入5.0億元（+53.8%），歸母凈利潤0.27億元（+268.2%），扣非歸母凈利潤0.23億元（扭虧為盈）。
核心觀點：
收入分析：低基數(shù)下，公司Q3收入同比高增，其中醋系列收入增長亮眼。
2022前三季度，公司實現(xiàn)營收16.8億元，同比+23.7%（Q1：+10.6%；Q2：+18.0%；Q3：+53.8%）。1）分產(chǎn)品：2022Q3，醋、酒、醬系列收入2.9、1.2、0.5億元，同比+82.6%、+52.8%、+35.6%；2）分渠道:2022Q3，線上、線下銷售模式收入0.6、4.3億元，同比+38.8%、+55.8%；3）分區(qū)域：2022Q3，華東、華南、華中、西部、華北大區(qū)收入2.5、0.8、0.8、0.4、0.3億元，同比+81.0%、+50.1%、+12%、+71%、+9.5%；4）經(jīng)銷商情況：截至2022Q3末公司經(jīng)銷商數(shù)量環(huán)比減少4家至1936家，其中華東/華南/華中/西部/華北328/485/362/387/374家。
利潤分析：Q3期間費用率收縮，盈利能力有所提升。2022Q3，公司毛利率為33.9%（-8.7pct），毛利率的下降主要是由于原材料成本上行導(dǎo)致。銷售費用率17.3% (-6.2pct),管理費用率5.5% (-3.3pct),研發(fā)費用率3.9%(-3.0pct），財務(wù)費用率-0.07%(-0.8pct)。歸母凈利率5.3%（+3.1pct），扣非歸母凈利率4.6%（+5.3pct）。
2022年展望：預(yù)計全年收入實現(xiàn)雙位數(shù)增長，營銷改革下銷售費用同比凈增1億元，扣非利潤1.5億元+。1）收入端，公司制定2022年業(yè)務(wù)目標，收入實現(xiàn)10%以上的雙位數(shù)增長，前三季度收入增速已達+23.7%，Q4公司各類產(chǎn)品高增速有望延續(xù)，外圍市場拓展成效顯現(xiàn)，全年收入實現(xiàn)雙位數(shù)增長壓力不大。2）利潤端，公司于去年底成立產(chǎn)品戰(zhàn)略委員會，將低效產(chǎn)品大力削減，降本增效，營業(yè)成本可控。最后，公司今年著力進行營銷改革，預(yù)計今年銷售費用同比凈增1億元，用于品牌宣傳建設(shè)+渠道拓展?？傮w上，公司全年費用較為確定，預(yù)計扣非凈利潤1.5億元+。
長期邏輯：公司產(chǎn)品力、品牌力、渠道力繼續(xù)加強，核心競爭力有望持續(xù)提升。我們認為公司未來將：1）產(chǎn)品上：凝心聚力，聚焦“醋、酒、醬”戰(zhàn)略，并不斷通過產(chǎn)品創(chuàng)新、新品類拓展、既有品類產(chǎn)品優(yōu)化升級等，實現(xiàn)產(chǎn)品創(chuàng)新體系化推進，滿足消費者不同生活場景的產(chǎn)品使用需求；2）渠道上：加強立體多元的渠道拓展，在傳統(tǒng)渠道基礎(chǔ)上不斷拓展，打造多渠道、多維度、多層次的網(wǎng)絡(luò)布局，逐漸走出成熟華東市場，邁向全國；3）品牌上：一方面加強與媒體的合作，加大品牌百年文化內(nèi)涵的挖掘，另一方面推進博物館、品牌終端門店等建設(shè)，進一步提升公司品牌力。4）機制上：未來公司將繼續(xù)深化改革，推進營銷體系變革（加速全國化布局）、智慧零售變革、運營管理機制改革等，公司活力有望不斷釋放。
盈利預(yù)測與評級：公司作為食醋行業(yè)龍頭，有望享受行業(yè)集中度提升紅利，未來隨著營銷改革、餐飲渠道開拓、經(jīng)銷商招商速度加快，公司市占率有望進一步提升。我們維持盈利預(yù)測不變，預(yù)計公司2022-2024年收入增速分別為16%、10%、15%，凈利潤增速分別為31%、36%、39%，對應(yīng)EPS分別為0.16元、0.21元、0.29元，按照2023年業(yè)績給予60X估值，一年目標價12.7元，維持公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇；原材料等成本快速上升；食品安全問題；
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