>> 申萬宏源-恒順醋業(yè)(600305)22Q3符合預期，深化改革靜待成效-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 668KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
呂昌,周緣,曹欣之 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
事件：公司發(fā)布2022年三季報，22年前三季度公司實現營業(yè)收入16.82億，同比增長23.71%，實現歸母凈利潤1.54億，同比增長14.70%，實現扣非歸母凈利潤1.40億，同比增長23.61%。單三季度，公司實現營業(yè)收入4.98億，同比增長53.93%，實現歸母凈利潤0.27億，同比增長236.08%，實現扣非歸母凈利潤0.23億，同比增長1074.28%。我們在業(yè)績前瞻中預測三季度收入與利潤分別同比增長50%與250%，收入利潤符合預期。
投資評級與估值：維持盈利預測，預測2022-24年歸母凈利潤分別為1.8億、2.4億、3億，分別同比增長51%、34%、25%，當前股價對應2022-24年PE分別為57x、43x、34x，維持增持評級。食醋是傳統(tǒng)調味品第二大細分賽道，可開發(fā)場景多，格局分散。2020-21年，公司已對產品、營銷、激勵等各方面進行了全面梳理，多項改革措施已逐步落地。在費用及激勵上，公司給予戰(zhàn)區(qū)總更大自由度與靈活度，并提升薪酬激勵盤活業(yè)務團隊的積極性，但同時亦加強任務考核剛性。隨著疫情的淡化與改革的深化，預計渠道與營銷有望迎來質變，為十四五規(guī)劃奠定牢固基礎。
明確醋酒醬三大系列。分品類看，22Q3醋、酒與醬系列分別實現收入2.94億、1.18億與0.51億，分別同比增長82.6%、52.8%與35.6%，三者合計收入同比增長67.84%。分渠道看，22Q3公司線上與線下收入分別同比增長38.76%與55.81%。分區(qū)域看，22Q3公司華東/華南/華中/西部/華北的收入分別同比+81.04%/+50.12%/+11.97%/+70.59%/+9.53%。渠道方面，公司22Q3環(huán)比凈減4家經銷商至1936家。整體來看，疫情擾動導致改革成效未完全凸顯，但公司依然堅持深化改革補齊經營短板，產品上圍繞醋酒醬，繼續(xù)優(yōu)化、年輕化SKU；區(qū)域上發(fā)力華東以外市場；渠道上，加大餐飲與線上銷售。
毛利率承壓，費效比改善。22Q3公司毛利率為33.9%，同比下降8.7pct，主要系包材成本壓力及產品結構切換。22Q3銷售/管理/研發(fā)/財務費用率為17.3%/5.5%/3.9%/-0.1%，分別同比變化-6.2pct/-3.3pct/-3.0pct/-0.8pct，受益于收入規(guī)模的修復，季度費效比得到優(yōu)化。綜上，22Q3公司歸母凈利率為5.32%，同比提升3.1pct。
股價表現的催化劑：公司體制及機制改善，收入增長超預期
核心假設風險：業(yè)績低于預期、行業(yè)競爭加劇、食品安全問題
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