>> 國盛證券-恒順醋業(yè)(600305)改革成效顯現(xiàn)，多品類齊頭并進(jìn)-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 594KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
符蓉,陳昕暉 |
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事件：恒順醋業(yè)發(fā)布2022年三季報，2022Q1-Q3實現(xiàn)營業(yè)收入16.8億元，同比+23.7%，歸母凈利潤1.5億元，同比+14.7%，扣非后歸母凈利潤1.4元，同比+23.6%；其中2022Q3實現(xiàn)營業(yè)收入5.0億元，同比+53.8%，歸母凈利潤0.3億元，同比+268.2%，扣非后歸母凈利潤0.2億元，同比扭虧。
主業(yè)向好，改革成效不斷顯現(xiàn)。1）分品類看，2022Q3主業(yè)收入同比+67.8%，其中食醋/料酒/醬類收入分別同比+82.6%/+52.8%/+35.6%，食醋等強(qiáng)勢品類強(qiáng)勢增長基礎(chǔ)上，醬油、復(fù)合調(diào)味品等潛力品類亦有較好表現(xiàn)；分區(qū)域看，2022Q3華東/華南/華中/西部/華北大區(qū)收入分別同比+81.0%/+50.1%/+12.0%/+70.6%/+9.5%，公司銷售區(qū)域以華東為主，2022Q3全國局部地區(qū)疫情對公司擾動相對較??；分渠道看，2022Q3線上/線下渠道收入分別同比+38.8%/+55.8%；分模式看，2022Q3分銷/直銷/外貿(mào)收入分別同比+58.3%/+18.7%/+5.3%；3）經(jīng)銷商數(shù)量：2022Q3末公司經(jīng)銷商合計1936家，較Q2末凈減少4家，其中華北/華東/華南/華中/西部分別凈變動+14/-3/+5/-9/-11家。
毛利率階段承壓，費(fèi)投保持相對高位。1）2022Q3毛利率33.9%，同比-8.7pct，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、包材成本上行所致，一方面疫情之下公司不斷梳理現(xiàn)有產(chǎn)品，淘汰競爭力不強(qiáng)的品類，另一方面低毛利率新品占比持續(xù)提升；2）2022Q3銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率17.3%/5.5%/3.9%/-0.1%，同比-6.2/-3.3/-3.0/-0.8pct，銷售凈利率5.1%，同比+3.2pct，費(fèi)用率同比收窄推動盈利能力回升，但仍處于相對高位；公司正處營銷改革、全國化擴(kuò)張階段，預(yù)計后續(xù)銷售費(fèi)用仍保持高舉高打。
投資建議：今年以來公司營銷改革成效持續(xù)體現(xiàn)，產(chǎn)品矩陣豐富、品牌勢能向上，長期空間不斷打開；考慮到公司經(jīng)營符合預(yù)期，我們維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計公司2022-2024年營業(yè)收入21.8/24.7/28.1億元，同比+15.2%/+13.4%/+13.5%；歸母凈利潤1.6/2.2/3.1億元，同比+36.9%/+35.2%/+39.5%，對應(yīng)PE倍63/47/34X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)需求不及預(yù)期、疫情反復(fù)、成本超預(yù)期上行。
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